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2018年上半年火电行业信用风险总结与展望

核心内容概览

我国火电行业仍是电力供应的主要来源，但非化石能源发电占比逐年提升，火电行业面临结构调整和转型升级压力。2018年上半年火电发电量同比增长8.0%，装机容量增长4.1%，但火电装机容量增速受政策调控明显放缓。与此同时，电力行业信用风险呈现分化趋势，AAA级企业表现稳健，而部分AA+及以下企业面临较大财务压力。

主要观点与关键信息

一、火电行业发展情况

1. 火电装机容量持续增长，但增速放缓

   • 2017年底，全国火电装机容量为110,604万千瓦，占电力总装机容量的62.24%；2018年6月底，火电装机容量增长至110,805万千瓦，占比为64.02%。
   • 随着非化石能源装机容量的快速增长，火电占比将持续下降，预计到2020年火电发电量占比将低于70%。
   • 国家实施煤电停、缓建政策，未来火电新增装机规模将大幅减少。

2. 火电发电量波动较大，部分省份增长显著

   • 2017年火电发电量为45,513亿千瓦时，同比增长5.2%；2018年1~6月，火电发电量为23,887亿千瓦时，同比增长8.0%。
   • 云南、福建、湖南、广西等省份火电发电量增速超过50%，而山东、江苏、青海、西藏等省份则出现负增长。

3. 火电设备利用率有所回升

   • 2017年全国火电设备平均利用小时为4,209小时，2018年1~6月回升至2,126小时，但整体仍低于历史平均水平。
   • 电力供需平衡逐步改善，但受制于非化石能源的快速发展，火电设备利用率仍面临一定压力。

二、上游煤炭行业对火电行业的影响

1. 煤炭供给平稳，价格高位运行

   • 2018年1~6月，全国原煤产量为11.79亿吨，同比下降1.82%。
   • 煤炭价格整体高位运行，2018年7月后可能小幅回落，但对火电企业成本构成持续压力。

2. 去产能政策持续推进

   • 2018年1~7月，退出煤炭产能约8,000万吨，完成全年任务的50%以上。
   • 30万千瓦以下煤电机组将被逐步淘汰，非民生热电机组也面临关停风险。

三、下游主要用电行业用电需求分析

1. 全社会用电量增长较快，火电仍为主力

   • 2017年全社会用电量为63,077亿千瓦时，同比增长6.57%；2018年1~6月用电量增长至32,291亿千瓦时，同比增长9.4%。
   • 第二产业仍是电力主要消费行业，占全社会用电量的69.2%；第三产业用电增速持续保持高位，居民用电亦有较大增长。

2. 用电结构优化，新能源占比上升

   • 随着第三产业和居民用电增长，火电行业在电力消费结构中的比重持续下降，非化石能源发电占比提升。

四、电网运行情况分析

1. 电网投资保持较高增速，跨区域送电能力提升

   • 2017年电网投资完成额为5,315亿元，2018年1~6月投资完成额为2,036亿元，同比大幅下降15.10%。
   • 跨区域送电能力持续提升，有助于缓解电力供需不平衡，同时推动落后发电设施的淘汰。

2. 电价市场化改革逐步推进

   • 实行“管住中间，放开两头”的改革思路，打破电网垄断，推动电力价格市场化。
   • 售电侧放开后，发电企业面临更大的市场竞争压力，部分企业盈利空间受到压缩。

五、行业格局

1. 火电行业集中度较高，五大发电集团占据主导地位

   • 2017年五大发电集团总装机占比达52.31%，其中国家能源集团占比最高。
   • 随着行业集中度提升，具备较强竞争力的企业将占据市场主导地位。

2. 行业竞争格局将向优胜劣汰、兼并重组方向发展

   • 随着电价市场化改革的推进，火电行业将出现盈亏分化，部分落后企业将被淘汰。

六、行业政策

1. 供给侧改革持续推进，控制火电新增规模

   • 国家严格控制煤电新增规模，推动超低排放改造和节能改造。
   • 到2020年，煤电装机规模控制在11亿千瓦以内，非化石能源发电占比将提升至15%左右。

2. 电价市场化改革逐步深化，推动电力交易机制完善

   • 电力体制改革促进发用电计划逐步放开发电和用电计划，鼓励清洁能源参与交易。
   • 售电侧放开后，电力市场将更加开放，发电企业需加强成本控制和市场竞争力。

七、2018年1~7月电力企业债券市场回顾

1. 电力企业发债规模大幅上升，反映现金流紧张

   • 2018年1~7月，电力行业共发行债券206只，发债总额3,458.32亿元，较上年同期增长显著。
   • 原材料煤炭成本高企、电力需求增长放缓、电价市场化压缩盈利空间，导致企业融资需求上升。

2. 信用等级分化明显，AAA企业表现稳健

   • 2018年7月，AAA级企业占比最高，财务指标优于其他级别企业。
   • AA+及以下企业面临较大财务压力，部分企业出现亏损或现金流紧张情况。

3. 部分企业信用等级下调，风险凸显

   • 凯迪科技因经营恶化、诉讼及账户冻结，其主体和债项信用等级被下调至C级。
   • 行业整体信用风险分化明显，AAA级企业抗风险能力较强。

八、行业信用评级情况

1. 财务指标分析

   • AAA级企业总资产、所有者权益、净利润等指标均优于其他级别企业。
   • 2017年，AAA级企业净利润同比下降48.88%，AA+级企业由盈转亏，AA级企业净利润下降68.89%；2018年1~6月，AAA和AA级企业净利润显著回升，但AA+级企业仍受关停压力影响。

2. 装机规模和发电量差异显著

   • AAA级企业平均火电装机容量达3,683万千瓦，平均火电发电量为2,386亿千瓦时；
   • AA+级企业平均火电装机容量498万千瓦，平均火电发电量为151亿千瓦时；
   • AA级企业平均火电装机容量651万千瓦，平均火电发电量为97亿千瓦时。

总结

火电行业作为我国电力供应的主力军，正经历从高增长向高质量发展的转型。非化石能源装机容量持续增加，火电发电量占比下降，行业集中度提升，政策导向推动清洁化、大型化改造。同时，煤电行业面临煤价高位、环保要求严格、电价市场化改革等多重压力，部分企业盈利空间受到挤压，信用风险呈现分化趋势。未来，火电行业将面临进一步的结构调整，具备规模优势和清洁化水平的企业有望保持竞争优势，而落后企业则面临关停风险。