20220406-国信证券-中国中冶-601618.SH-业绩稳步增长_充分减值和费用压控助力高质量发展_16页_731kb

中国中冶 (601618. SH) 总结

核心内容

中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，2021年实现新签合同额12049.8亿元（+18.2%），营收5005.7亿元（+25.1%），归母净利润83.8亿元（+6.5%）。尽管面临基建投资疲软的挑战，公司仍保持稳健增长，其中工程承包主业营收462.3亿元（+27.0%），冶金工程营收115.4亿元（+27.3%），核心主业地位进一步强化。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司通过聚焦核心业务和控制费用，实现了2021年的稳定增长，同时通过充分的减值计提，提升了财务稳定性。
• 毛利率承压：2021年公司销售毛利率为12.13%，同比下降0.33个百分点，主要受冶金建设市场增速放缓、基建投资不及预期和房地产监管政策收紧的影响。
• 费用压控初显成效：公司期间费用率降至6.12%，其中财务费用同比大幅下降40.30%，反映了公司对资金成本的有效控制。
• 资源开发业务增长亮眼：资源开发业务实现营收66.7亿元，同比增长52.14%，毛利率达42.67%，营业利润28.5亿元，占比达20.1%。公司通过“快挖快卖”、“满产满销”策略实现产销两旺。
• 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为102.79/117.33/155.15亿元，同比增速分别为22.7%/14.1%/32.2%；摊薄EPS分别为0.50/0.57/0.75元，当前股价对应PE分别为7.7/6.7/5.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 公司背景：隶属于五矿集团，是国家确定的重点资源类企业之一，注册资本207.2亿元，2020年ENR全球承包商250强排名第8。
• 战略定位：公司坚持“做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵”的战略定位，大力发展“四梁八柱”业务体系。
• 财务表现：
  • 2021年计提信用减值损失37.15亿元，资产减值损失16.24亿元，资产质量显著优化。
  • 2021年经营性净现金流176.4亿元，同比下降37.07%，主要因合同负债增速下降。
• 市场拓展：公司在基建领域聚焦核心项目，2021年新签50亿以上项目合同1185.5亿元，在非钢工程中占比提升至11.8%。
• 风险提示：行业竞争加剧、基建投资不及预期、疫情反复、海外政治风险、金属价格下跌等。
• 可比公司估值：中国中冶估值显著低于可比公司平均估值，具备成长潜力。

财务预测与估值

资源开发业务

• 增长表现：2021年资源开发业务营收66.7亿元，同比增长52.14%，毛利率达42.67%，营业利润28.5亿元，占比20.1%。
• 重点项目：巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目、巴基斯坦杜达铅锌矿项目等，均实现营收和利润的显著增长。
• 未来展望：公司积极推进海外资源勘探和合作谈判，资源开发业务有望实现稳步扩产，成为新的增长极。

风险与投资建议

• 风险提示：
  • 行业竞争持续加剧
  • 基建投资不及预期
  • 疫情反复
  • 海外项目所在国政治风险
  • 金属矿产价格大幅下跌
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力和估值有望持续提升。

总结

中国中冶凭借其在全球冶金工程领域的领先地位，结合多元业务布局和全产业链资源整合优势，实现了2021年的业绩稳步增长。尽管面临毛利率承压和市场环境挑战，但公司通过费用控制和资源开发业务的快速增长，展现出强劲的盈利能力。未来，随着绿色低碳政策的推进和海外资源开发的深入，公司有望进一步巩固其行业地位，实现持续增长。