20170904-中泰证券-中国中冶-601618.SH-受益资源商品价格大幅上涨_业绩稳健增长可持续性强_18页_1mb

中国中冶(601618) 专业工程受益资源价格上涨，业绩稳健增长

核心内容概览

中国中冶（601618）在2017年上半年展现出良好的业绩增长，受益于资源商品价格的大幅上涨及业务结构的优化。公司新签订单总额达2980亿元，同比增长22%，其中冶金工程订单增长尤为显著，为公司未来业绩增长奠定基础。公司资源开发业务在上半年实现营收增长36.6%，毛利率大幅提升，有望全年扭亏为盈。同时，公司与五矿集团的战略重组，进一步增强了其在冶金工程、资源开发和房建等领域的竞争力。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司2017上半年实现营收1010.85亿元，同比增长5.49%，归母净利润26.75亿元，同比增长10.71%。
• 营收增速回升：公司营收增速已连续六个季度回升，显示业务复苏迹象。
• 资源开发业务受益价格上涨：受益于铜、铅、锌、钴等资源商品价格的上涨，公司资源开发业务表现亮眼，毛利率提升29个pct，上半年实现营收25.07亿元，同比大幅增长。
• 新签订单增长强劲：公司上半年新签订单总额2980亿元，同比增长22%，其中冶金工程订单同比增长78.4%，成为新业务增长点。
• 战略重组提升协同效应：中冶集团与五矿集团的战略重组正在推进，预计将在未来两年实现主业协同，提升公司整体竞争力。
• 国改基金助力发展：国改基金首次投资中国中冶，为公司发展提供资金支持。
• 投资建议：分析师建议买入，目标价为6.0元，对应2017年20倍PE。

关键信息

公司基本面

• 总股本：20,724百万股
• 流通股本：19,110百万股
• 市价：5.08元
• 市值：105,276百万元
• 流通市值：97,079百万元
• 每股收益：2017年预测为0.30元
• PE（2017）：16.7倍
• PB（2017）：1.38倍
• PEG（2017）：1.03倍

业务构成

• 工程承包：占营收84.41%，同比增长6.35%
• 房地产开发：占营收9.86%，同比增长4.63%
• 装备制造：占营收2.46%，同比下降17.24%
• 资源开发：占营收2.44%，同比增长36.6%
• 其他业务：占营收0.84%，同比下降41.33%

资源开发业务亮点

• 巴新瑞木镍钴矿项目：上半年实现营收9.8亿元，同比增长108%，利润总额-1.8亿元，同比减亏71.5%。
• 巴基斯坦山达克铜金矿项目：上半年实现营收4.1亿元，同比增长44.01%，利润总额0.84亿元，同比增长94.09%。
• 洛阳多晶硅项目：上半年实现营收9.6亿元，利润总额1.8亿元，同比增长168.57%。

战略重组与国改

• 中冶集团与五矿集团重组：预计2017年底完成管理整合，未来2年实现业务融合，形成产业协同。
• 国改基金认购定增：国改基金出资9558万元认购公司非公开发行2476万股，锁定期12个月，为公司发展提供资金支持。

投资建议

• 盈利预测：2017/2018/2019年公司归母净利分别为63.2/71.3/80.0亿元，EPS分别为0.30/0.34/0.39元。
• 估值：当前股价对应PE分别为16.7/14.8/13.2倍，目标价为6.0元，对应20倍PE。
• 评级：买入（首次）

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：若价格出现连续大幅下跌，可能对公司资源开发业务造成负面影响。
• 订单转化不及预期风险：施工进度受业主资金、融资进度等因素影响，可能导致收入确认不达预期。
• PPP项目落地风险：PPP项目前期准备复杂，进入执行阶段时间不确定，可能影响业绩增长。
• 国企改革进度风险：重组进度或效果不达预期可能影响公司业绩。

估值对比

图表目录

• 图表1：制造业固定资产投资月度变化
• 图表2：黑色金属固定资产投资月度变化
• 图表3：有色金属固定资产投资月度变化
• 图表4：LME铜价格（美元/吨）
• 图表5：公司营收及增速
• 图表6：公司归母净利润及增速
• 图表7：公司营收构成
• 图表8：公司工程承包业务营收构成
• 图表9：公司历年毛利率情况
• 图表10：公司上半年毛利构成
• 图表11：各项子业务毛利率历年走势
• 图表12：公司现金流情况
• 图表13：公司收现比情况
• 图表14：公司费用率情况
• 图表15：公司历年新签订单情况
• 图表16：公司上半年新签订单按业务板块分类构成
• 图表17：公司冶金工程订单增长情况
• 图表18：公司上半年工程承包订单按行业分类构成
• 图表19：公司PPP总投资额
• 图表20：公司PPP项目行业分布图
• 图表21：公司地下管廊投资建设情况
• 图表22：上半年资源开发业务总体经营情况
• 图表23：公司矿产资源储备情况表
• 图表24：中国五矿组织架构
• 图表25：建筑央企估值情况表
• 图表26：公司财务报表预测（百万元）