20230330-西南证券-中国中冶-601618.SH-主业稳健增长_资源开发业务有望重估_7页_1mb

中国中冶2022年年报及投资分析总结

核心内容概述

中国中冶（601618）在2022年实现营业收入5926.7亿元，同比增长18.4%；归母净利润102.7亿元，同比增长22.7%。公司整体表现稳健，其中工程承包和资源开发业务增长显著，地产业务在政策支持下有所改善。分析师颜阳春认为，公司未来业绩有望持续增长，且“一带一路”战略背景下矿产资源业务价值将被重估。

主要观点

• 业务增长情况：

  • 工程承包业务营收5504.4亿元，同比增长19.1%，受益于基建投资增长。
  • 资源开发业务营收88.7亿元，同比增长33.0%，主要由于镍价上涨及公司矿产资源布局。
  • 房地产开发业务营收227.3亿元，同比增长6.1%，在政策放松后趋于稳定。
  • 装备制造业务营收123.2亿元，同比增长6.0%，增速平稳。

• 毛利率表现：

  • 2022年公司整体毛利率为9.6%，同比下滑0.98个百分点。
  • 工程承包毛利率9.0%，房地产毛利率11.0%，装备制造毛利率11.6%，资源开发毛利率36.4%。
  • 毛利率下滑主要由原材料价格上涨、政策调控及大宗材料价格上涨导致。

• 费用与现金流：

  • 销售期间费用率5.7%，同比下降0.4个百分点，主要得益于资金成本下降。
  • 经营活动现金流净额181.5亿元，同比提升2.9%，收现比达88.01%。
  • 资产和信用减值损失减少3.8亿元，显示资产质量改善。

• 订单情况：

  • 2022年完成新签工程合同额13435.7亿元，同比增长11.5%，连续三年增长超11%。
  • 期末在手5000万元以上工程订单未完合同总金额达21831.5亿元，为业绩提供坚实支撑。

• 估值与盈利预测：

  • 预计2023-2025年EPS分别为0.56元、0.65元、0.75元，对应PE分别为7倍、6倍、5倍。
  • 同行业央企建筑公司2023年平均估值为9倍，给予中国中冶2023年9倍PE，对应目标价5.04元，给予“买入”评级。

关键信息

分业务收入及毛利率预测

毛利率预测

估值指标

财务分析指标

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 基建投资不及预期风险
• 海外地缘政治及金属价格波动风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：5.04元
• 依据：基于2023年9倍PE估值，公司未来三年业绩有望持续增长，尤其是资源开发业务在“一带一路”政策推动下或迎来估值修复。

附注

• 公司在“一带一路”国家拥有丰富的镍、铜、锌、铅等矿产资源，未来有望因资源开发业务增长及政策利好而获得价值重估。
• 2022年公司完成了俾路支省锡亚迪克铜矿项目3个采矿权的收购，资源储量丰富，具备长期增长潜力。