20170904-中泰证券-中国中冶-601618.SH-受益资源商品价格大幅上涨，业绩稳健增长可持续性强_18页-1mb

中国中冶（601618）投资分析总结

核心内容概述

中国中冶（601618）是一家以工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发等为主要业务的建筑企业。公司受益于资源商品价格大幅上涨，业绩稳健增长，展现出较强的可持续发展能力。分析师夏天首次给予“买入”评级，目标价为6.00元，对应2017年20倍PE。

主要观点

• 业绩增长稳健：2017年上半年公司实现营收1010.85亿元，同比增长5.49%，归母净利润26.75亿元，同比增长10.71%。营收增速连续六个季度回升，显示公司经营状况持续改善。
• 新签订单增长强劲：公司上半年新签订单总额达2980亿元，同比增长22%。其中冶金工程订单同比增长78.4%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 资源开发业务改善显著：受益于全球资源商品价格上涨，公司资源开发业务上半年营收增长36.6%，毛利率提升29个pct，净利润亏损大幅收窄，全年有望扭亏为盈。
• 战略重组带来协同效应：中冶集团与五矿集团的战略重组预计将在2017年底完成管理整合，未来两年有望实现主业协同，特别是在有色和黑色金属冶炼、工程承包和房地产方面。
• 国改基金助力发展：国改基金认购公司定增，提供资金支持，助力公司发展。该基金是国资委设立的大型国企改革基金，对公司的未来发展具有积极意义。
• 估值较低，盈利稳健：公司当前PE为16.7倍，未来三年盈利预计持续增长，具备投资价值。

关键信息

财务指标（2015-2019E）

业务构成

• 工程承包：占比84.41%，同比增长6.35%
• 房地产开发：占比9.86%，同比增长4.63%
• 装备制造：占比2.46%，同比下降17.24%
• 资源开发：占比2.44%，同比增长36.60%
• 其他业务：占比0.84%，同比下降41.33%

新签订单构成

• 工程承包：占比92.5%，同比增长22%
• 房地产开发：占比5%
• 装备制造：占比1.5%
• 资源开发：占比1%

资源开发业务亮点

• 巴新瑞木镍钴矿项目：上半年营收增长107.7%，利润总额亏损1.8亿元，同比减亏71.5%
• 巴基斯坦山达克铜金矿项目：营收增长44.01%，利润总额增长94.09%
• 洛阳多晶硅项目：营收同比减少8.01%，但利润总额增长168.57%
• 资源矿产储备丰富：公司在多个资源项目中拥有较大储量和较高品位，具备较强的资源开发能力

战略重组与国企改革

• 中冶集团与五矿集团：战略重组预计在2017年底完成管理整合，未来两年将实现业务融合，形成产业协同
• 五矿集团：被国资委列为第二批国有资本投资公司试点，未来有望受益于国资运行效率的提升
• 国改基金：首单投资中国中冶，出资9558万元认购2476万股，锁定期12个月，助力公司发展

投资建议

• 预测：2017/18/19年公司归母净利分别为63.2/71.3/80.0亿元，EPS分别为0.30/0.34/0.39元
• 估值：当前股价对应PE分别为16.7/14.8/13.2倍
• 目标价：6.0元，对应2017年20倍PE
• 评级：买入

风险提示

• 大宗商品价格波动：铜、铅、锌等资源价格波动可能影响公司资源开发业务
• 订单转化不及预期：施工进度可能受多种因素影响，导致收入确认不达预期
• PPP项目落地不达预期：PPP项目前期准备复杂，执行时间具有不确定性
• 国企改革进度不达预期：整合进度或效果不达预期可能影响公司业绩

图表目录

• 图表1：制造业固定资产投资月度变化
• 图表2：黑色金属固定资产投资月度变化
• 图表3：有色金属固定资产投资月度变化
• 图表4：LME铜价格
• 图表5：公司营收及增速
• 图表6：公司归母净利润及增速
• 图表7：公司营收构成
• 图表8：公司工程承包业务营收构成
• 图表9：公司历年毛利率情况
• 图表10：公司上半年毛利构成
• 图表11：各项子业务毛利率历年走势
• 图表12：公司现金流情况
• 图表13：公司收现比情况
• 图表14：公司费用率情况
• 图表15：公司历年新签订单情况
• 图表16：公司上半年新签订单按业务板块分类构成
• 图表17：公司冶金工程订单增长情况
• 图表18：公司上半年工程承包订单按行业分类构成
• 图表19：公司PPP总投资额
• 图表20：公司PPP项目行业分布图
• 图表21：公司地下管廊投资建设情况
• 图表22：上半年资源开发业务总体经营情况
• 图表23：公司矿产资源储备情况表
• 图表24：中国五矿组织架构
• 图表25：建筑央企估值情况表
• 图表26：公司财务报表预测

结论

中国中冶（601618）在资源商品价格上涨的背景下，业绩增长稳健，新签订单持续增长，资源开发业务改善显著。公司受益于战略重组和国企改革，具备较强的协同效应和增长潜力。当前估值较低，盈利稳健，值得投资者关注。