20180628-招银国际-香港医思医疗集团-02138.HK-业绩好于预期_估值合理_6页_798kb

报告摘要

香港医思医疗 (2138 HK) 总结

核心内容

香港医思医疗（2138 HK）是一家专注于医疗美容及医疗服务的公司，2018年6月28日，招银国际对其发布了投资研究报告。报告指出公司业绩好于预期，估值合理，但对其评级进行了下调，建议“持有”。

主要观点

业绩表现良好：2018财年总收入同比增长35.5%至130.8亿港元，核心纯利同比增长41.8%至2.7亿港元。
收入构成：医疗服务和健康管理服务是主要增长动力，分别同比增长34.6%和105.9%。
成本控制：营销及租金成本比上升，但库存成本和员工成本比下降，整体核心净利润率提升至20.6%。
战略转型：公司正从美学医疗服务供应商转型为全面医疗服务提供商，计划在中环和旺角建立专科诊所、肿瘤科、日间手术中心及诊断及影像中心。
资本开支：预计新专科中心的资本支出为2亿港元，将于2018下半年开业。
与腾讯合作：公司与腾讯企鹅医生签署战略合作协议，未来三年将在香港合作建立20家全科诊所，其中2家将在2018年底开业。
估值合理：公司当前估值为19财年16.5倍预测市盈率，对应0.9倍PEG，认为当前股价已大部分反映未来增长预期。
投资评级：招银国际将公司评级从“买入”下调至“持有”，目标价为5.68港元，较当前股价（5.75港元）有潜在升幅-1.2%。

关键信息

业绩概览

营业额：FY17A为965百万港元，FY18为1308百万港元，预计FY19E为1638百万港元，FY20E为1965百万港元，FY21E为2228百万港元。
核心净利润：FY17A为190百万港元，FY18为269百万港元，预计FY19E为341百万港元，FY20E为398百万港元，FY21E为465百万港元。
核心每股盈利：FY17A为0.20港元，FY18为0.27港元，预计FY19E为0.35港元，FY20E为0.41港元，FY21E为0.47港元。
净利润率：FY17A为20.8%，FY18为21.4%，预计FY19E为20.8%，FY20E为20.3%，FY21E为20.9%。
核心净利润率：FY17A为19.7%，FY18为20.6%，预计FY19E为20.8%，FY20E为20.3%，FY21E为20.9%。

业务增长动力

医疗旅游：来自中国客户的收入占比从17财年的25%增加至18财年的36%，预计未来将持续上升。
交叉销售：通过建立专科诊所，公司将利用其现有业务的交叉销售优势。
并购扩张：公司将继续通过并购兼并探索其他专科医疗业务。

股价表现

当前股价：5.75港元。
目标价：5.68港元，较当前股价有潜在升幅-1.2%。
股价波动：3个月内表现显著，3月涨幅达62.9%，6月涨幅达52.1%。
市场估值：公司当前市盈率为16.5倍，市账率为5.7倍，EV/EBITDA为17.9倍。

财务结构

资产负债：FY17A净资产总值为789.9百万港元，FY18为935.1百万港元，预计FY19E为1,088.7百万港元。
现金状况：FY17A现金及现金等值物为200.6百万港元，FY18为295.5百万港元，预计FY19E为242.6百万港元，FY20E为566.7百万港元，FY21E为974.4百万港元。
财务杠杆：净财务杠杆率保持在净现金水平。

主要比率

盈利能力：核心净利润率从19.7%提升至20.6%，并预计持续增长。
增长指标：收入复合年增长率预计为19.4%，净利润复合年增长率预计为18.5%。
资产负债比率：流动比率从2.5下降至1.4，预计未来保持稳定。
周转天数：应收账款周转天数从16.0天下降至12.7天，存货周转天数从51.8天下降至42.8天。

投资评级

招银国际评级：持有（从买入降级）。
目标价：5.68港元，基于未来5年现金流折现模型，WACC为12.4%，终值增长率为3.0%。

股东结构

管理层：73.91%。
Orbimed：6.49%。
流通股：19.6%。

同业估值对比

PER：16.5倍。
PBR：5.7倍。
EV/EBITDA：17.9倍。
ROE：35.2%。
平均估值：PER为49.9倍，PBR为3.0倍，EV/EBITDA为17.9倍，ROE为31.7%。

风险与免责声明

报告中的投资建议不构成任何最终操作建议。
招银国际及其关联机构可能持有相关证券头寸，可能产生利益冲突。
报告内容可能因市场变化而调整，且不承诺任何变更通知。
报告信息仅限特定客户及专业人士使用，不得向其他人士提供。

总结

香港医思医疗在2018财年表现优于预期，收入和利润均实现显著增长，同时正积极拓展专科医疗服务领域。公司与腾讯企鹅医生的战略合作有望进一步推动其业务增长。尽管估值合理，但招银国际对其投资评级进行了下调，建议投资者“持有”。公司未来增长动力主要来自医疗旅游和专科业务扩张，但需关注未来资本开支带来的折旧成本增加对净利润的影响。

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