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香港医思医疗（2138 HK）投资分析总结

核心内容

香港医思医疗是香港最大的医美服务供应商，业务涵盖医学美容、传统美容、牙科、体检、脊椎治疗、健康管理及销售美容健康产品。公司已从单一医美服务转型为综合医疗服务提供商，以增强市场竞争力并拓展收入来源。

主要观点

1. 收入增长驱动因素：

   • 医美行业高增长及疗程渗透率提升。
   • 香港和中国地区的门店网络扩张。
   • 医疗旅游的持续增长及大陆诊所的转介服务。
   • 新医疗业务（如体检、脊椎治疗）的快速增长。
   • 潜在收购项目带来的业务扩张。

2. 业务多元化：

   • 医美业务：公司是医美行业龙头，香港门店网络持续扩展，利用率已达60%-70%。
   • 新医疗业务：体检、牙科、脊椎治疗等业务正逐步扩大，为公司带来新的增长点。
   • 医疗旅游：大陆客户贡献收入显著增长，占比提升至25%（2017财年）和35.7%（2018财年上半年），成为主要增长来源。

3. 财务预测：

   • 预计2017-2020年核心净利润复合增长率为26.4%。
   • 2018/2019/2020年核心净利润分别同比增长34.6%、23.0%、21.9%。
   • 2018/2019年预测市盈率分别为13.8倍和10.8倍，目标价为4.76港元，较现价有31.8%的潜在升幅。

4. 投资评级：

   • 首次覆盖给予买入评级，目标价为4.76港元。

5. 竞争优势：

   • 强大的品牌辨识度。
   • 高盈利能力，核心净利润率维持在20%以上。
   • 低估值，市盈率低于行业平均水平。

关键信息

• 收入构成：2017财年收入为9.65亿港元，核心净利润为1.9亿港元。
• 门店网络：截至2017年，公司拥有33家香港门店、2家澳门门店、3家中国地区诊所及8家美容沙龙。
• 医疗旅游增长：2017财年大陆客户贡献收入2.4亿港元，2018财年上半年达2.2亿港元，占比提升至35.7%。
• 财务状况：公司账上现金达3.3亿港元，财务杠杆率较低，财务状况稳健。
• 潜在收购：公司计划收购牙科连锁诊所，同时寻求其他医疗领域的收购机会，如皮肤科、眼科等。

财务数据概览

投资风险

1. 公司经营高度依赖品牌形象及声誉。
2. 客户未使用预售套票可能影响收入增长。
3. 专业注册医生的吸引与留任存在不确定性。
4. 中国地区业务模式复制难度。
5. 香港医美旅游业务面临日本、韩国等竞争。
6. 未来收购项目可能失败或难以整合。

同业比较

估值与盈利预测

• 目标价：4.76港元（对应2018/2019年18.2倍/14.8倍预测市盈率）。
• 财务模型：基于现金流折现模型，WACC为13.5%，终极增长率为3%。
• 预测盈利：核心净利润于2018/2019/2020年分别同比增长34.6%、23.0%、21.9%。

财务报表摘要

• 利润表：收入稳步增长，核心净利润率保持在20%以上。
• 资产负债表：流动资产与流动负债相对平衡，现金充足。
• 现金流量表：经营活动现金流增长显著，投资活动现金流有所波动。
• 主要比率：流动比率稳定，应收账款周转天数略增，存货周转天数减少。

投资建议

招银国际首次覆盖香港医思医疗，给予买入评级，认为其未来将继续巩固医美龙头地位，并通过多元化业务和收购实现持续增长。公司当前估值较低，具备较高的增长潜力和盈利能力，未来发展前景良好。

免责声明

本报告所载数据仅供参考，不构成投资建议。招银国际不保证数据的准确性或完整性，也不对投资决策承担任何责任。投资者应独立评估，并咨询专业顾问。