20221008-浙商证券-医思健康-02138.HK-医思健康点评报告_跑马圈地+通关推进_大健康生态闭环加速夯实_4页_843kb

医思健康（02138）总结

核心内容

医思健康（02138）是一家专注于医疗健康服务的公司，近年来通过并购和合作策略，积极拓展业务版图，构建大健康生态闭环。公司主要业务涵盖医美、消费医疗、宠物医疗等领域，并在2022年持续推进多项收购与合作，进一步巩固其在香港市场的地位，同时为内地扩张奠定基础。

主要观点

• 并购策略推动业务多元化：公司近期完成两笔重要收购：

  • 收购信康医健网络母公司Pioneer Evolution Limited 60%股份，支付3640万港元，目标公司拥有9间医务中心及23名注册医生，提供8个专科及全科医疗服务。
  • 收购珍禽异兽兽医诊所51%股份，支付1070万港元，目标公司拥有4名注册兽医，专注于宠物医疗服务。

• 打造大健康生态闭环：公司通过“TTIPP”策略，与科技、通讯、保险、地产、制药等行业龙头展开合作，强化高净值客户触达渠道。9月与AXA安盛集团合作设立医疗中心，实现业务协同，并计划在其他核心商业区及住宅区扩展。

• 通关政策利好业绩释放：2022年9月起，香港通关政策调整，从海外或台湾入境的隔离要求由“3+4”变为“0+3”，内地及澳门地区推出无名额限制的免隔离计划，预计未来大陆游客将为公司带来显著增量，推动业绩增长。

• 盈利预测与估值：公司预计FY23-25年收入分别为35.0亿港元、43.8亿港元、57.6亿港元，归母净利润分别为2.5亿港元、3.5亿港元、5.1亿港元，当前市值对应PE分别为23X、17X、11X，估值较同业存在一定提升空间，维持“买入”评级。

关键信息

收购与业务扩展

• 信康医健网络收购：支付3640万港元，收购60%股份，目标公司2021年税后溢利1210万港元，交易PE约5倍，业绩承诺为五年累计纯利不少于7000万港元。
• 珍禽异兽兽医诊所收购：支付1070万港元，收购51%股份，目标公司2022年3月财年税后溢利约350万港元，交易PE约6倍，业绩承诺为五年累计税后溢利不少于1885万港元。

业务整合与平台建设

• 公司自2010年起完成30多宗品牌兼并，逐步构建“医美+消费医疗”的一站式服务平台。
• 通过精细化运营和资产整合，公司注册医师团队进一步扩大，新界东等区域医疗服务能力提升。
• 公司旗下将拥有12家动物医院/动物影像中心，有望进一步推动业务多元化发展。

通关政策与市场前景

• 香港通关政策放宽，预计未来大陆游客将为公司带来显著增量。
• 港府正与内地商讨高铁地铁化等长远通关安排，有望在2023年前实现全面通关。

财务表现

• 收入增长：FY2022主营收入为29.2亿港元，FY2023E预计增长至35.0亿港元，同比增长20%。
• 净利润增长：FY2022归母净利润为1.98亿港元，FY2023E预计增长至2.53亿港元，同比增长28%。
• 盈利能力：毛利率保持稳定在88%，净利率从9.3%提升至12.6%。
• 运营效率：总资产周转率提升，应收账款周转率增加，应付账款周转率稳定。

估值与评级

• 当前市值对应PE为29.6X，预计FY2023E为23.1X，FY2024E为16.9X，FY2025E为11.4X。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长足增长潜力。

风险提示

• 疫情恢复不及预期的风险
• 新店扩张不及预期的风险
• 监管政策变动风险
• 医疗及医美事故风险

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10% ~ +20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

法律声明

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