20181129-招银国际-香港医思医疗集团-02138.HK-业绩超预期_经营效率提升_8页_1019kb

香港医思医疗 (2138 HK) 详细总结

核心内容

香港医思医疗（2138 HK）在2019财年上半年（1H19）业绩显著超预期，收入同比增长38.2%至8.53亿港元，核心净利润同比增长69.3%至2.04亿港元。公司通过交叉销售效应和经营效率提升，实现了利润率的大幅改善，经营利润率和核心净利率分别从22.5%/19.6%提升至28.8%/24.0%。员工费用率下降4.4个百分点，成为利润提升的重要因素。

主要观点

• 业绩表现：1H19业绩显著高于预期，核心净利润增长69.3%，达到全年预期的64%。
• 业务增长：医疗服务增长50.5%，准医疗服务增长37.9%，医疗旅游仍是主要增长动力，贡献收入占比达38.4%。
• 新业务拓展：两间合资全科诊所于11月在屯门及牛头角成立，采用腾讯企鹅医生品牌，目标客户为高端人群，预计未来将推动业务增长。
• 财务预测：招银国际上调19/20E财年核心净利润预测，分别增长13.6%和11.8%。公司预计未来三年收入复合年增长率（CAGR）为21.5%，核心净利润CAGR为23.3%。
• 估值分析：当前公司估值为19财年市盈率14倍和市账率5.2倍，低于同业平均市盈率20倍，认为当前股价被低估。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价6.27港元，潜在升幅18.7%，较前目标价5.54港元有所上调。

关键信息

业务表现

• 医疗服务：1H19收入469.4百万港元，同比增长50.5%。
• 准医疗服务：1H19收入71.8百万港元，同比增长37.9%。
• 传统美容服务：1H19收入135.3百万港元，同比增长10.6%。
• 护肤保健美容产品：1H19收入42.5百万港元，同比增长15.4%。
• 健康管理服务：1H19收入65.5百万港元，同比增长27.9%。
• 就未使用预付套票确认收入：1H19收入68.6百万港元，同比增长59.5%。

财务指标

• 核心净利润：FY19E为362百万港元，FY20E为426百万港元，FY21E为505百万港元。
• 核心每股盈利（EPS）：FY19E为0.37港元，FY20E为0.43港元，FY21E为0.51港元。
• 经营利润率：FY19E为28.8%，较FY18A提升6.2个百分点。
• 核心净利率：FY19E为24.0%，较FY18A提升4.4个百分点。
• 市盈率：FY19E为14.3倍，低于同业平均。
• 市账率：FY19E为5.2倍，低于同业平均。
• ROE：FY19E为36.7%，保持良好盈利能力。

投资评级

• 招银国际投资评级：维持“买入”评级，目标价6.27港元，潜在升幅18.7%。
• 股价表现：当前股价为5.28港元，预计未来12个月涨幅超过15%。

财务预测

• 收入预测：FY19E为1,745.3百万港元，FY20E为2,056.8百万港元，FY21E为2,343.2百万港元。
• 核心净利润预测：FY19E为362.1百万港元，FY20E为425.6百万港元，FY21E为504.7百万港元。
• 自由现金流预测：FY19E为101百万港元，FY20E为451百万港元，FY21E为551百万港元。

股东结构

• 管理层：73.91%
• Orbimed：6.49%
• 流通股：19.6%

股价表现

• 1月：绝对回报25.9%，相对回报17.9%
• 3月：绝对回报-1.7%，相对回报5.6%
• 6月：绝对回报-12.5%，相对回报2.1%

财务报表

• 资产负债表：FY19E净资产总值为1,009.2百万港元，FY20E为1,324.1百万港元，FY21E为1,697.8百万港元。
• 现金流量表：FY19E自由现金流为101百万港元，FY20E为451百万港元，FY21E为551百万港元。

主要比率

• 销售组合：医疗服务占比56.2%，准医疗服务占比8.0%，传统美容服务占比15.7%，护肤保健美容产品占比4.8%，健康管理服务占比7.9%。
• 盈利能力比率：核心净利润率20.7%，税前利润率25.1%，净利润率20.7%。
• 增长指标：收入增长38.2%，核心净利润增长69.3%。
• 回报率：资本回报率36.7%，资产回报率17.1%。

每股数据

• 每股盈利：FY19E为0.37港元，FY20E为0.43港元，FY21E为0.51港元。
• 核心每股盈利：FY19E为0.37港元，FY20E为0.43港元，FY21E为0.51港元。
• 每股股息：FY19E为0.11港元，FY20E为0.13港元，FY21E为0.15港元。
• 每股账面值：FY19E为1.02港元，FY20E为1.34港元，FY21E为1.72港元。

估值分析

• DCF模型：基于最新DCF模型，公司价值为6,148百万港元，每股价值6.27港元。
• 敏感性分析：不同增长率和WACC情况下，公司估值分别为8.33至10.90港元。
• 同业比较：公司市盈率低于同业平均，表明估值偏低，具备投资潜力。

风险提示

• 投资风险：任何投资都可能涉及相当大的风险，过去表现不代表未来表现。
• 信息准确性：报告数据基于公开信息，可能不准确或不完整。
• 利益冲突：公司可能持有相关证券头寸，存在利益冲突。
• 法律责任：公司不承担因依赖报告信息而产生的任何法律责任。

结论

香港医思医疗在2019财年上半年表现出色，业绩超预期，经营效率显著提升。公司通过医疗旅游和新业务拓展，如合资全科诊所，推动收入增长。招银国际维持“买入”评级，目标价6.27港元，认为公司估值被低估，具备长期增长潜力。投资者应谨慎评估，考虑自身风险承受能力和投资目标。