20181108-招银国际-香港医思医疗集团-02138.HK-转型综合医疗服务提供商_估值吸引_7页_1mb

医思医疗（2138 HK）投资分析总结

核心内容概述

医思医疗（2138 HK）是一家转型为综合医疗服务提供商的公司，其业务涵盖医疗服务、准医疗服务、传统美容服务、护肤保健美容产品及健康管理服务等多个领域。2018年11月，公司宣布在中环及旺角开设两间专科诊所，总面积约30,000平方尺，总投资约2亿港元，预计2018年底投入运营。同时，公司与企鹅医生（腾讯子公司）计划在未来三年内合资建立20家全科诊所，其中两家将于2018年底建成。这些举措标志着公司从传统的医美业务向更广泛的医疗健康服务领域拓展。

主要观点

• 业务转型：医思医疗已从纯医美公司转型为综合医疗服务提供商，业务结构更加多元化。
• 诊所建设：新增的专科诊所将提供放射科、内窥镜检查及肿瘤科等服务，有望带动更多客户转介。
• 流量转介：公司与企鹅医生的合资诊所将作为初级诊疗服务的补充，同时公司健康管理部可向这些诊所及专科业务转介客户，提升整体业务协同效应。
• 医疗旅游增长：随着高铁和港珠澳大桥的开通，访港旅客数量增加，预计带动医疗旅游收入持续增长。
• 估值提升：公司当前市盈率（19财年）为13倍，低于同业平均19倍，被认为被低估，招银国际上调评级至「买入」，并给出新目标价5.54港元，对应17倍市盈率。

关键信息

业务发展

• 专科诊所：2018年底开业，涵盖放射科、内窥镜检查及肿瘤科等专科领域，总投资约2亿港元。
• 全科诊所：与企鹅医生合资建立20家全科诊所，其中两家于2018年底建成，预计未来三年内逐步扩展。
• 医疗旅游：国庆黄金周合约销售同比增长70%，反映医疗旅游市场的强劲增长。

财务预测

• 收入增长：预计19/20财年收入分别同比增长25.3%和20%，核心净利润分别增长18.3%和19.4%。
• 利润率变化：核心净利润率从19.5%降至19.4%，主要由于新诊所的前期投入成本。
• 盈利结构：医疗服务占比逐步提升，从FY17A的52.0%增至FY19E的61.7%，成为主要收入来源。

估值与评级

• 当前股价：4.12港元，对应19财年13倍市盈率。
• 目标价：5.54港元，对应19财年17倍市盈率，潜在升幅为34.5%。
• 财务指标：市盈率增长倍数为0.67倍，市帐率从5.1降至2.6，净财务杠杆率保持净现金状态。

股东结构

• 管理层：持股73.91%，为最大股东。
• Orbimed：持股6.49%。
• 流通股：占19.6%，显示市场流通性较好。

股票表现

• 股价波动：1月下跌14.8%，3月下跌24.3%，6月上涨8.9%。
• 相对表现：6月相对回报为25.9%，表现优于市场。

财务数据概览

财务比率分析

投资评级与回报

• 招银国际评级：上调至「买入」。
• 目标价：5.54港元。
• 潜在升幅：34.5%。
• 投资评级定义：
  • 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
  • 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间。
  • 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%。

同业对比（部分）

风险与披露

• 投资风险：本报告提及的投资可能涉及重大风险，过往表现不保证未来表现。
• 免责声明：招银国际不提供针对个人的投资建议，也不对报告内容作任何担保。
• 利益冲突：招银证券可能持有相关证券头寸或与公司有其他业务联系，投资者需注意潜在利益冲突。

总结

医思医疗正积极拓展其医疗服务业务，通过开设专科诊所及与企鹅医生合资建立全科诊所，实现业务多元化和协同效应。尽管新诊所的前期投入可能影响利润增速，但公司估值较低，招银国际上调其评级至「买入」，并给出新目标价5.54港元。未来，公司有望受益于医疗旅游增长及流量转介机制，提升整体业绩表现。投资者需注意公司潜在的财务风险及市场波动。