20180813-安信国际证券-香港医思医疗集团-02138.HK-医美龙头进军连锁诊所_13页_1mb

医思医疗 (2138) 详细总结

核心内容

医思医疗是一家以医学美容及健康管理为核心业务的公司，成立于2015年，旗下拥有多个品牌及服务板块。公司通过不断扩张医美诊所和服务中心，以及并购其他专科医疗服务，形成多元化的业务布局，推动其在医疗健康行业的地位提升。

主要观点

• 业务多元化：公司业务涵盖医疗、准医疗、健康管理、传统美容服务及保健美容产品销售，其中医疗服务为最大收入来源，占比约51.7%（2017年）。
• 稳定增长：2014-2018年，公司营业收入和净利润复合增长率分别为21.7%和28.0%。2018年实现13.1亿港元营收及2.8亿港元净利润。
• 市场占有率：2017年，公司在香港医美市场占有率达18.9%，较2016年增长3.9%。
• 客户增长：重要客户数量从2014年的8400人增长至2018年的21,500人，其中71.2%为经常性客户。
• 国内客户增长显著：2017年国内客户贡献收入占比为25%，2018年升至36%，成为收入增长的重要驱动力。

关键信息

1. 业务结构

• 医疗服务：核心业务，占总收入的51.7%（2017年）。主要包括整形外科手术、微整形疗程、能量仪器疗程等，其中美容相关疗程占81.2%，牙科占10.6%。
• 准医疗服务：由已接受培训的治疗师操作的能量仪器疗程，占8.3%（2017年）。
• 传统美容服务：面部护理、按摩等非侵入性疗程，占18.2%（2017年）。
• 健康管理服务：自2016年5月起提供，占8.1%（2017年）。
• 护肤及美容产品销售：主要销售自家品牌宝特曼娜及瑞研雅产品，占5.7%（2017年）。

2. 合作与扩张

• 与腾讯企鹅医生合作：2018年5月，公司与腾讯旗下企鹅医生签订战略合作协议，引入“智慧诊所医疗闭环模式”，计划未来2-3年内在港开设20间全科诊所。
• 并购策略：自2016年起，公司通过收购Good Union、WannaFly、华南美容连锁品牌及牙科连锁，扩展业务范围。
• 布局内地市场：公司计划通过发展医疗旅游吸引内地客户，且内地客户收入占比持续上升。

3. 财务表现

• 收入增长：2015/16至2017/18财年，公司收入复合年增长率达36.2%。
• 盈利能力：2017/18财年净利润为2.78亿港元，同比增长35.5%。
• 盈利能力下降：2014-2018年营业利润率从37.44%降至29.67%，主要由于医护开支增加。
• 杠杆比率上升：2018年杠杆比率升至66.7%，主要由于公司增加银行贷款用于并购和扩张。

4. 投资建议

• 增长潜力：公司业务稳步扩张，与腾讯合作带来新机遇，预计2019-2021年EPS分别为0.300/0.375/0.470港元。
• 估值偏低：当前PE（2018年）为17.4倍，低于行业平均水平（20.7倍）。
• 股息收益：公司派息比率在2015/16至2017/18财年分别为12.6%、99.69%及95%，派息水平稳定。

5. 风险提示

• 医疗事故风险：公司曾发生致命医疗事故，若再次发生将严重影响业务。
• 财务压力：业务扩张导致财务成本及杠杆比率上升，可能影响盈利能力。
• 全科诊所发展不及预期：若全科诊所业务进展缓慢，可能影响整体增长。

未来规划

公司计划进一步扩展在旺角朗豪坊的旗舰店规模，并通过智慧诊所模式提升服务效率。同时，公司将继续拓展内地及东南亚市场，利用香港的优质医疗资源吸引中国内地消费者。

同业比较

总结

医思医疗凭借其在医美及健康管理领域的领先地位，持续拓展业务并实现稳定增长。公司通过与腾讯企鹅医生的战略合作，推动智慧诊所模式落地，拓展全科医疗业务。同时，公司注重客户体验，提升客户粘性，稳定派息收益。尽管面临医疗事故、财务杠杆及全科诊所发展风险，其增长潜力仍值得投资者关注。