20180123-申万宏源-石化化工产业链之油服行业深度报告_油价回暖_油服行业迎来复苏拐点_40页_1mb

油服行业底部复苏分析报告总结

核心内容

油服行业属于石油产业链后周期，其业绩改善滞后于油价上涨。油价上涨后，油公司会提升资本支出，进而带动油服行业订单和业绩回升。当前国际油价逐步上移，2018年有望上涨5-10美元/桶，推动油服行业复苏。

主要观点

• 油价传导存在时滞：油价上涨需半年至一年后才影响油服行业，业绩改善则滞后1-2年。
• 油市供需再平衡：OPEC减产和北美页岩油产量增速放缓推动油价上涨，全球原油市场逐步走向再平衡。
• 油服行业分化复苏：陆地油服复苏优先于海洋，国内油服公司通过海外拓展实现业绩改善。
• 油服公司资产负债修复：2017年部分油服公司经营性现金流改善，资产负债率下降，财务费用率降低。

关键信息

• 国际油价趋势：2017年Brent原油均价55美元/桶，年底达到66.87美元/桶，2018年预计上涨至65-75美元/桶。
• 全球油服市场规模：2014年达到4520亿美元，2016年降至2213亿美元，2017年恢复上涨8.3%。
• 国内油服市场：2017年国内三桶油资本支出增加，带动油服公司订单回升，海外营收占比上升。
• 主要油服公司表现：中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普、通源石油等公司业绩逐步改善。
• 行业风险提示：油价大幅下跌、油公司资本支出不及预期、油服行业价格回升不及预期。

投资建议

• 投资主线：订单明显回升的公司及业绩有望反转的行业龙头。
• 标的推荐：中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普、通源石油等公司。
• 估值情况：当前PB估值处于历史底部，具备投资价值。

有别于大众的认识

• 关注内生变化：油服公司通过降本增效、轻资产化、开拓新业务和海外市场，实现盈利改善。
• 油价与盈利关系：即使油价仅在60美元左右，也可能实现比历史更高水平的盈利。
• 细分领域机会：非常规油气开采和海外市场如伊拉克地区存在增长机会。

行业趋势

• 海外拓展加速：国内油服公司积极拓展海外市场，提升国际化经营能力。
• 资本支出回升：油公司资本支出逐步恢复，带动油服行业需求回升。
• 工作量与价格弹性：随着工作量回升，油服公司有望迎来价格弹性，业绩逐步改善。

风险提示

• 原油价格下跌：可能导致油服公司业绩下滑。
• 油公司资本支出不及预期：影响油服行业需求。
• 油服行业价格回升不及预期：影响行业复苏速度。

行业复苏

• 订单回升：2017年油服公司订单明显回升，特别是民营公司。
• 业绩改善：部分公司实现扭亏，毛利率回升。
• 资产负债修复：经营性现金流改善，资产负债率下降。

油服公司分类

• 国际巨头：斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等掌握核心技术。
• 国内公司：中石油、中石化、中海油为国内主要参与者，占比达90%以上。
• 民营公司：中曼石油、贝肯能源、惠博普等在海外市场表现突出。

未来展望

• 油价中枢上移：预计2018年油价将稳步上涨。
• 行业复苏持续：随着资本支出增加，油服行业将逐步复苏。
• 海外市场潜力：中东、伊拉克、非洲等地存在增长机会。