石化化工产业链之油服行业深度报告_油价回暖_油服行业迎来复苏拐点_38页_1mb

油服行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年国际油价上涨背景下，油服行业的复苏情况。油服行业作为石油产业链的后周期行业，其业绩变化滞后于油价波动，通常需要半年至一年时间传导，最终业绩改善则可能滞后一至两年。2017年全球油价逐步回升，带动油服市场复苏，尤其在陆地领域表现优于海洋。国内油服公司，如中海油服、海油工程等，海外业务占比提升，成为复苏的重要驱动力。此外，随着油价回升，部分油服公司开始扭亏为盈，资产负债表逐步修复。

主要观点

1. 油价波动对油服行业的影响时滞

• 油价上涨→油公司资本支出增加→油服公司订单回升→油服公司业绩改善，通常需要半年至一年时间。
• 油价下跌导致油服公司收入和利润下降，通常滞后1.5至2.5年。

2. 油价上涨与市场供需再平衡

• 2014年油价暴跌后，OPEC与俄罗斯等国达成减产协议，推动市场供需再平衡。
• 北美页岩油产量回升，但增速放缓，同时油价稳定在60美元以上，支撑油服行业复苏。
• 2017年全球原油需求超预期，库存下降趋势确认，油价中枢逐步上移，预计2018年将上涨5-10美元。

3. 油服行业复苏分化

• 陆地油服复苏领先于海洋，全球油服市场在2017年首次出现资本支出上涨。
• 海上勘探开发支出继续下降，但部分公司通过海外项目拓展实现收入增长。

4. 国内油服公司复苏情况

• 国内三桶油公司（中石油、中石化、中海油）资本支出逐步恢复，带动油服市场需求。
• 中海油服、海油工程等公司订单量回升，部分公司实现扭亏为盈。
• 民营油服公司，如安东油田服务、贝肯能源、中曼石油等，海外收入占比大幅提升，业绩改善显著。

关键信息

1. 油价走势

• 2016年Brent原油均价为45美元，17年12月OPEC延长减产计划至18年底，油价逐步回升。
• 2018年1月15日，Brent原油突破70美元/桶，预计全年均价将上涨5-10美元。

2. 油服行业市场规模变化

• 2014年全球油服市场规模4520亿美元，2016年降至2213亿美元。
• 2017年全球油服市场规模恢复上涨8.3%至3790亿美元，海上勘探开发支出继续下降。

3. 油服行业复苏节奏

• 2017年油服公司订单量开始回升，但合同价格未明显改善。
• 随着工作量回升，部分油服公司毛利率逐步改善，行业整体景气度回暖。

4. 油服公司海外拓展

• 国内油服公司海外营收占比持续上升，如中海油服海外营收占比达31.8%，海油工程达59.2%。
• 民营油服公司如中曼石油海外营收占比达93%，表现突出。

5. 行业财务状况改善

• 2017年部分油服公司经营性现金流改善，资产负债率下降。
• 财务费用率逐步下降，行业整体财务负担减轻。

投资建议

1. 投资主线

• 订单明显回升的公司：如中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普、通源石油等。
• 业绩有望反转的行业龙头：如斯伦贝谢、哈里伯顿等国际巨头，以及中海油服、海油工程等国内龙头企业。

2. 风险提示

• 原油价格大幅下跌。
• 油公司资本支出不及预期。
• 油服行业价格回升不及预期。

重点公司表现

1. 中海油服

• 海外营收占比达31.8%，2017年Q2开始扭亏为盈。
• 2017年Q3净利润提升至2.23亿，毛利率回升。
• 钻井服务是其主要收入来源，毛利率占比较高。

2. 海油工程

• 海外订单占比高，2017年H1新增订单增长60%。
• 2017年Q2开始盈利，Q3净利润为4.55亿。
• 主要承接国际大型项目，如亚马尔项目。

3. 安东油田服务

• 2017年H1营业收入同比增长30.55%，净利润转正。
• 毛利率稳步提升，2017年H1同比上升11.9个百分点。

4. 贝肯能源

• 2017年Q3净利润同比增长48.4%，毛利率同比上升5.41个百分点。
• 主要受益于业务量增加，尤其是钻井工程业务。

行业前景展望

• 长期来看，油价中枢将缓慢上行，油服行业有望持续复苏。
• 国内天然气和海洋领域将成为油服行业复苏的重要驱动力。
• 海外市场拓展是油服公司摆脱国内低迷的重要手段，尤其是中东、北美市场。

图表目录（摘要）

• 图1：油服行业位于油气产业链上游
• 图5：油价对油服行业传导路径
• 图31：2016年减产至今油价走势
• 图44：部分国内油服公司海外营收占比不断上升
• 图54：公司营收与油价相关性高
• 图56：中海油开发资本支出和公司营业收入（亿）
• 图57：公司营收占中海油资本支出比重
• 图58：公司净利润占中海油比重

表格目录（摘要）

• 表1：主要油服公司业绩滞后油价情况
• 表2：全球活跃钻机数量
• 表3：2016年国内部分油服公司海外收入占比
• 表4：2017H1油田服务各项业务业绩水平（上）
• 表5：2017H1油田服务各项业务业绩水平（下）
• 表6：油服公司经营性现金流情况
• 表7：油服公司负债率情况
• 表8：主要油服公司的财务费用率
• 表9：息税折旧摊销前利润/负债合计
• 表10：主要油服公司的资产减值损失率