石油开采行业产业链之油服行业深度报告：油价回暖，油服行业迎来复苏拐点-20180123-申万宏源-40页-2mb

油服行业底部复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年国际油价回暖对油服行业的影响，认为油服行业属于石油产业链后周期，其业绩改善滞后于油价变化，但随着油价稳定在60美元以上，油服行业有望迎来复苏。报告指出，2017年全球上游勘探开发资本支出开始回升，国内油服市场也呈现复苏迹象。

主要观点

• 油价传导时滞：油价上涨后，油服行业收入和利润改善需半年至一年，而股价通常先于业绩改善。
• 油市供需再平衡：2016年底OPEC与俄罗斯达成减产协议，推动油价回升。2017年下半年，需求超预期，库存下降，油价继续上涨。
• 油服行业复苏分化：陆地油服复苏优先于海洋，北美市场复苏领先全球其他地区。
• 油服公司海外拓展：国内油服公司积极拓展海外市场，实现订单和业绩提升，资产负债表逐步修复。
• 行业景气度回暖：2017年H1，部分油服公司收入和毛利率有所改善，行业整体逐步复苏。
• 投资建议：关注订单明显回升的公司以及业绩有望反转的行业龙头，特别是海外市场潜力较大的企业，如中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普、通源石油等。

关键信息

油价与油服行业关系

• 2014年国际油价下跌，导致全球油服市场规模从4520亿美元降至2213亿美元。
• 2017年全球油服市场规模恢复上涨8.3%，达到3790亿美元。
• 2018年Brent原油期货价格预计上涨5-10美元，达到65-75美元/桶。

油服行业复苏路径

• 油服行业复苏主要体现在订单量回升，随后工作量增加，价格弹性显现，业绩逐步改善。
• 油服公司资产负债表逐步修复，经营性现金流改善，财务费用率下降。

海外市场拓展

• 国内油服公司海外营收占比不断提升，如中海油服海外营收占比31.8%，海油工程占比59.2%。
• 民营油服公司如中曼石油、安东油田服务、贝肯能源等在海外市场表现突出。

行业分化

• 陆地油服复苏快于海洋，北美市场复苏领先全球。
• 部分油服公司如中海油服、石化油服、海油工程等在2017年H1业绩明显改善。

风险提示

• 原油价格大幅下跌
• 油公司资本支出不及预期
• 油服行业价格回升不及预期

投资建议

• 关注订单回升、业绩有望反转的行业龙头
• 重视海外市场潜力较大的公司，如中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普、通源石油等

图表摘要

• 图1：油服行业位于油气产业链上游
• 图2：全球1910年以来的投资周期
• 图3：全球油服市场规模与油价的关系
• 图4：国内油服市场规模与油价关系
• 图5：油价对油服行业传导路径
• 图6：油价直接决定国际石油公司收入
• 图7：油价直接决定三桶油公司收入
• 图8：国际一体化石油公司资本支出与全球产量变动
• 图9：61家北美独立油气公司资本支出
• 图10：国内石油公司上游支出与油价关系
• 图11：油服32类子行业共分为5大类
• 图12：全球油服市场规模（单位：百万美元）
• 图13：主要参与者（单位：亿美元）
• 图14：三桶油资本支出份额情况
• 图15：国内油服市场规模(三桶油资本支出)
• 图16：国际三大油服巨头收入（百万美元）与油价关系
• 图17：国内三大油服公司营收（亿元）与油价关系
• 图18：国际主要油服公司毛利率与油价波动
• 图19：斯伦贝谢收入增速与油价关系
• 图20：斯伦贝谢净利润与油价关系
• 图21：哈里伯顿收入增速与油价关系
• 图22：哈里伯顿净利润与油价关系
• 图23：中海油服收入增速与油价关系
• 图24：中海油服净利润与油价关系
• 图25：五家民营油服公司收入增速与油价关系
• 图26：五家民营油服公司净利润与油价关系
• 图27：海油工程收入增速与油价关系
• 图28：海油工程净利润与油价关系
• 图29：设备类前四大公司收入与油价关系
• 图30：设备类前四大公司净利润与油价关系
• 图31：2016年减产至今油价走势
• 图32：OPEC剩余产能（百万桶/日）与国际油价（美元/桶）
• 图33：页岩油与美国总采油钻机数（台）
• 图34：美国原油产量和采油钻机数
• 图35：全球原油市场走向再平衡
• 图36：美国原油商业库存逐步下降（百万桶）
• 图37：2016年初各种原油生产国的成本
• 图38：世界主要片区成本以及边际成本
• 图39：国内石油需求量（单位：百万吨）
• 图40：国内石油对外依存度不断提升
• 图41：国内三桶油原油产量（百万桶）
• 图42：两桶油天然气产量（单位：十亿立方英尺）
• 图43：中海油历年资本支出情况
• 图44：部分国内油服公司海外营收占比不断上升
• 图45：国内油服公司固定资产比重（%）
• 图46：中海油服营收与油价相关性高
• 图47：中海油为公司第一大客户
• 图48：钻井收入占中海油服总收入接近一半（2016）
• 图49：钻井服务收入是中海油服毛利的主要来源（2015）
• 图50：2015年开始钻井服务毛利率明显下降
• 图51：2016年计提巨额资产减值损失
• 图55：公司固定资产占比高
• 图56：公司折旧摊销费用不断增长（单位：百万元）
• 图54：公司营收与油价相关性高（单位：亿元）
• 图55：公司国内部分营收主要来自中海油
• 图56：中海油开发资本支出和公司营业收入（亿）

表格摘要

• 表1：主要油服公司业绩滞后油价情况
• 表2：全球活跃钻机数量
• 表3：2016年国内部分油服公司海外收入占比
• 表4：2017H1油田服务各项业务业绩水平（上）
• 表5：2017H1油田服务各项业务业绩水平（下）
• 表6：油服公司经营性现金流情况
• 表7：油服公司负债率情况
• 表8：主要油服公司的财务费用率
• 表9：息税折旧摊销前利润/负债合计
• 表10：主要油服公司的资产减值损失率
• 表11：中海油服钻井平台使用率