20201208-开源证券-石化行业2021年度投资策略_油价复苏主旋律_石化掘金正当时_41页_4mb

石油化工行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年石油化工行业迎来油价复苏，投资评级为“看好”，主要受益于OPEC+新减产协议和疫苗普及带来的需求增长。此外，政策支持、成本优势和产能扩张为行业提供了良好发展环境，尤其是民营大炼化和气头煤头制烯烃路线。天然气行业在“十四五”规划下迎来稳定增长，国家管网改革进一步推动行业发展。

主要观点

• 油价复苏：OPEC+达成新减产协议，叠加疫苗研发进展，预计2021年油价有望升至55~60美元/桶。
• 民营大炼化：成本优势显著，受益于油价上涨及产能释放，具备逆周期盈利能力。
• 化纤产业链：PX和PTA产能扩张，推动利润向下游长丝环节转移，RCEP签署将提升化纤出口需求。
• 烯烃产业链：进口替代为主旋律，气头和煤头路线在高油价下更具成本优势。
• 天然气产业链：需求稳定增长，国家管网改革将推动行业运营机制优化。

关键信息

油价走势

• 2020年油价经历六个阶段，从负值回升至40美元/桶以上。
• 2021年油价有望提升至55~60美元/桶，主要受OPEC+减产和疫苗普及推动。

民营大炼化

• 成本优势：相比传统炼厂，民营炼化具有更高的化工品收率和更灵活的原油适用性。
• 政策支持：国家支持炼化一体化项目，推动产能释放。
• 盈利增长：2020H1民营大炼化盈利增长达50.5%，显示其在行业底部的抗风险能力。
• 库存收益：油价上涨带来库存增值，提升盈利水平。

化纤产业链

• PX产能扩张：国内PX产能持续增长，有望实现完全自给，2022年表观消费量达3937万吨，进口依赖度降至50.5%以下。
• PTA产能过剩：新增产能远超退出产能，利润向下转移趋势明显。
• 长丝产能出清：落后产能退出加速，龙头话语权增强，前五大企业占总产能超六成。
• RCEP影响：协定签署带来零关税政策，有利于我国涤纶长丝出口，提升化纤需求。

烯烃产业链

• 进口替代：PE和PP未来两年产能释放，进口依存度下降，国内需求增长可消化新增产能。
• 气头煤头路线：在油价高于50美元时，成本优势显著，未来竞争力提升。
• 能源结构：我国能源结构以煤为主，煤制烯烃具备成本优势。

天然气产业链

• 需求增长：预计未来五年天然气消费增速保持在8%以上，LNG为主要进口来源。
• 管网改革：国家管网公司成立推动行业市场化，拥有LNG接收站资源的企业受益显著。
• 政策支持：国家政策对天然气行业支持强烈，行业进入稳定增长期。

市场趋势与投资建议

• 投资方向：看好民营大炼化、气头煤头制烯烃、天然气管网企业等。
• 受益标的：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹、宝丰能源、中油工程、新奥股份、深圳燃气、和顺石油等。
• 风险提示：疫苗普及进度不及预期、地缘政治风险、原油价格大幅波动。

图表与数据支持

• 图1：2020年至今油价经历六个阶段
• 图2：OPEC减产计划执行基本到位
• 图3：产油国石油收入占GDP比例较高
• 图4：美国原油产量及活跃钻机数有所承压
• 图5：美国主要盆地活跃钻机总数仍处于低位
• 图6：全球单日新增确诊病例数屡创新高
• 图7：疫苗利好对油价的推动作用
• 图8：新冠疫苗研发进展较快
• 图9：EIA美国油品总库存去库趋势已现
• 图10：传统炼化2020H1亏损严重
• 图11：民营大炼化2020H1业绩逆周期增长
• 图12：民营大炼化规模优势显著
• 图13：我国八大石化基地项目规划饱满
• 图14：上海石化业绩表现具备周期性
• 图15：浙石化模型复盘，当前处于复苏周期
• 图16：近十年PX经历两轮产能投放周期
• 图17：国内产能激增PX进口替代进程加快
• 图18：2022年我国PX供需格局有望达到平衡
• 图19：PTA新一轮产能投放周期
• 图20：不考虑落后产能退出，预计2020-2022年产能平均增速超20%
• 图21：2019年至今化学纤维制造业固定资产投资始终处于负增长
• 图22：长丝前五大产能占总份额超六成
• 图23：长丝库存已恢复至健康水平
• 图24：12月底聚酯开工率普遍向下调整
• 图25：“金三银四”为传统上半年需求旺季
• 图26：RCEP涵盖全球30%人口、30%经济体
• 图27：2020年PE产能集中释放
• 图28：规模化市场格局凸现（2020）
• 图29：近两年PE进口替代空间仍巨大
• 图30：预计PP进口依存度持续下降
• 图31：烯烃合成路线多样化
• 图32：不同油价下各路线制烯烃各有成本优势
• 图33：我国能源结构少油多煤
• 图34：油价回暖阶段煤制烯烃价差具备弹性
• 图35：2010年后，美国天然气产量迅速增长
• 图36：2010年后，美国乙烷产量规模高速增长
• 图37：2010年后，美国乙烷、丙烷库存量呈增长趋势
• 图38：2010年后，美国丙烷出口规模大幅增长
• 图39：我国为世界第一大能源消费国（2019）
• 图40：我国天然气使用占比远低于世界水平（2019）
• 图41：我国天然气高度依赖进口（2019）
• 图42：进口天然气主要以LNG为主（2019）
• 图43：天然气“十三五”规划完成度较高
• 图44：部分管网已正式投入运营

表格与数据支持

• 表1：OPEC持续推动限产协议
• 表2：OPEC10月减产执行率达104%
• 表3：美国页岩油盈亏平衡成本
• 表4：新冠疫苗进展情况良好
• 表5：浙石化项目产品化工品收率较高
• 表6：浙石化项目产品丰富抗周期风险能力强
• 表7：浙石化项目原油适用能力强
• 表8：民营大炼化产能释放仅过半
• 表9：2020-2022年新增PX产能较多
• 表10：当前处于技术更新第四代阶段
• 表11：2020-2022年新增PTA产能多来自化纤企业
• 表12：2020年新增涤纶长丝产能
• 表13：2020年暂时或永久退出产能为175.5万吨/年
• 表14：RCEP零关税利好我国涤纶长丝出口