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油价复苏主旋律，石化掘金正当时

核心内容

本报告为2021年石化行业投资策略分析，重点分析了原油、炼化、化纤、烯烃及天然气五大板块的市场趋势、供需格局及投资机会。

主要观点

1. 原油：价格复苏趋势明显

• 油价已从至暗低点走出，进入复苏通道。
• OPEC+达成新减产协议，减产执行率基本到位，有助于油价上涨。
• 美国页岩油复产受拜登清洁能源政策影响，大规模复产仍需时间。
• 疫苗进展加速，全球原油需求有望接近或突破1亿桶/日，油价有望回升至55~60美元/桶。

2. 炼化：一体化优势凸显，受益油价上涨

• 民营大炼化具备更高的化工品收率和成本控制能力，如浙石化。
• 民营大炼化受益于国家政策支持，具有规模优势，预计未来15年保持竞争优势。
• 油价上涨带动库存增值，炼化企业盈利有望改善。

3. 化纤：产业链向下转移，长丝需求有望提升

• 日韩已失去PX定价权，我国有望在2022年实现PX自给，增强话语权。
• PTA产能持续过剩，利润向下游长丝转移。
• 长丝库存已恢复至健康水平，2021年“金三银四”旺季需求将推动价格上行。
• RCEP签署将促进纺织服装出口，带动化纤需求增长。

4. 烯烃：供需格局无需过度担忧，气头煤头路线更具优势

• PE进口依存度仍较高，PP进口依存度逐步下降。
• 高端聚烯烃国产替代空间广阔，技术升级带来成本优势。
• 气头、煤头路线在油价波动中具备价差弹性，盈利更稳定。

5. 天然气：确定性最强能源赛道，政策与改革推动增长

• 我国天然气使用占比远低于世界平均水平，提升空间大。
• “煤改气”政策成效显著，LNG进口将成为填补需求缺口的重要方式。
• 管网改革推进，国家管网公司助力天然气市场化，提升行业效率。
• 拥有LNG接收站和下游销售渠道的企业将受益。

关键信息

原油市场

• OPEC+减产执行率超过95%，其中沙特和阿联酋表现突出。
• 美国页岩油盈亏平衡油价普遍高于43美元/桶，复产难度较大。
• 疫苗进展将提振全球原油需求，推动油价中枢上移。

炼化行业

• 民营大炼化具备综合成本优势，一体化程度高。
• 浙石化等项目具有较高的化工品收率和规模效益。
• 2021年民营大炼化有望进入最佳盈利阶段。

化纤行业

• PX产能集中释放，2022年有望实现自给。
• PTA产能过剩，利润向长丝环节转移。
• 长丝库存健康，2021年需求有望回暖。
• RCEP签署有利于我国涤纶长丝出口，提升外需。

烯烃行业

• PE进口依存度为49%，PP进口依存度将降至10%以下。
• 煤制烯烃具备成本优势，尤其在油价高位运行时。
• PDH产能持续释放，气头、煤头路线更具成长性。

天然气行业

• 我国天然气使用占比7.8%，低于全球平均水平。
• “煤改气”政策推动天然气消费量快速增长。
• 国家管网公司推动行业改革，提升市场化程度。
• LNG接收站对民营企业开放，提升市场公平性。

投资建议

受益标的

风险提示

1. OPEC+减产不及预期：若减产执行不力，可能对油价形成下行压力。
2. 疫情反复：疫情持续影响需求，可能导致油价波动。
3. 国际贸易风险：贸易摩擦可能影响产品出口和原料进口。
4. 政策变动：国家能源政策变化可能对行业产生影响。

总结

2021年，石化行业迎来油价复苏和政策红利双重机遇。原油市场因OPEC+减产和疫苗进展而向好，炼化企业受益于油价上涨和一体化优势，化纤行业因产能释放和RCEP签署而前景乐观，烯烃行业在非油路线中表现突出，天然气行业因政策支持和管网改革而确定性较强。投资建议聚焦于具有成本优势、政策支持和成长潜力的标的，如民营大炼化、煤头气头制烯烃和管网改革相关企业。同时，需警惕OPEC+减产、疫情反复及国际贸易风险等潜在不利因素。