20181023-西南证券-香飘飘-603711.SH-Q3收入增速放缓_费用下降带动净利润提升_4页_715kb

香飘飘2018年三季报点评总结

核心内容

香飘飘（603711）在2018年前三季度实现了营业收入16.8亿元，同比增长25.3%；归母净利润8400万元，同比增长2.65%。其中，第三季度营业收入8.1亿元，同比增长3.8%，归母净利润1.38亿元，同比增长23.4%。尽管Q3收入增速环比下降，但净利润显著提升，主要得益于毛利率改善与销售费用率下降。

主要观点

1. 产品表现

• 固体奶茶：表现稳健，美味系列和椰果系列分别实现收入2.46亿元（+12%）和4.7亿元（+5%），其中6月调价提升价格7%-8%，推动毛利率上升。
• 液体奶茶：Q3收入表现疲软，meco和兰芳园分别实现2231万元（-74.8%）和1036万元（-39.5%）。主要原因是去年同期为新品铺货阶段，Q3重点在于消化前期渠道库存，使库存降至正常水平。
• 果汁茶：7月上市，因未投入推广费用，Q3销售表现良好，实现5612万元销售额，成为业绩增长的重要来源。

2. 区域表现

• 华东与华南市场：Q3增速较快，分别增长12%和18%，与果汁茶上市销售密切相关。
• 经销商增长：Q3经销商数量增至1257个，较年中增加42个，显示渠道持续拓展与优化。

3. 成本与费用

• 毛利率：Q3毛利率达42.57%，环比提升0.79个百分点，主要受益于杯装奶茶提价及液体奶茶占比下降。
• 费用率下降：销售费用率降至17.84%，同比下降2.06个百分点；管理费用率+研发费用率3.3%，同比下降0.1个百分点；财务费用率降至-0.36%，受益于利息收入增加。
• 三费率：整体三费率（含研发）降至20.8%，同比下降2.4个百分点，费用下降推动净利润率提升至17.1%。

4. 预收账款与现金流

• 预收账款：Q3末预收账款达4亿元，同比增长96%，显示经销商打款积极，Q4销售旺季有望带来业绩增长。
• 现金流：Q3经营活动现金流净额达544.15万元，同比增长显著；投资活动现金流净额为-197万元，主要因资本支出；筹资活动现金流净额为-150.59万元，显示股权融资减少。

关键信息

1. 行业前景

• 行业空间巨大：奶茶市场仍有较大增长潜力，公司通过产品结构升级和渠道下沉，持续挖掘三线及以下城市的消费机会。
• 液体奶茶：作为固体奶茶的补充，液体奶茶在消费情景、人群和季节性上具有独特优势，有望成为新增长极。

2. 股权激励

• 激励计划：公司于2018年9月推出股权激励计划，有助于留住人才，激发团队积极性，推动业绩增长。

3. 盈利预测与投资建议

• 收入与利润预测：预计2018-2020年收入复合增速为16.6%，归母净利润复合增速为20.7%。
• EPS与PE：EPS分别为0.74、0.93、1.16元，对应PE分别为20X、16X、12X，维持“增持”评级。

4. 风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本和利润造成影响。
• 募投项目进度：若不及预期可能影响公司扩张速度。
• 液体奶茶销售：若表现不及预期，可能影响整体增长。

财务数据概览

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

总结

香飘飘在2018年Q3收入增速放缓，但净利润显著提升，主要得益于毛利率改善和费用率下降。公司通过产品结构优化和渠道拓展，逐步实现增长。果汁茶新品表现亮眼，液体奶茶库存消化完毕，为未来增长奠定基础。公司积极进行股权激励，增强团队稳定性。预计未来三年收入与净利润将保持稳定增长，维持“增持”评级。同时，需关注原材料价格波动、募投项目进度及液体奶茶销售情况等潜在风险。