20181023-联讯证券-水井坊-600779.SH-_联讯食品饮料_水井坊_收入增速放缓产品结构上移_加大费用投入备战长期发展_4页_870kb

报告摘要

水井坊作为一家白酒企业，在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长45.36%，归母净利润同比增长90.15%。尽管收入增速有所放缓，但公司通过产品结构优化和加大费用投入，积极备战长期发展。

收入与利润增长显著：1-9月公司实现营业收入21.39亿元，同比增长45.36%；归母净利润4.63亿元，同比增长90.15%；扣除非经常性损益后归母净利4.90亿元，同比增长97.73%。
产品结构上移：高档白酒收入增长显著，1-9月高档白酒销售收入达20.63亿元，同比增长50.63%，毛利率提高至82.67%；而中档白酒销售下降44.24%，显示公司正逐步向高端市场转型。
销售费用大幅增长：1-9月销售费用达6.50亿元，同比增长78.56%，销售费用率升至30.40%。其中，第三季度销售费用增长47.13%，表明公司正在加大渠道建设与市场推广力度。
渠道扩张计划：公司推行“5+5+5”渠道扩张计划，预计销售门店及人员投入将持续增加，以应对次高端白酒市场竞争加剧的挑战。
区域发展不均：省外收入增长较快，同比增长49%，而省内收入增长相对平缓，仅24.55%。各区域增长情况差异较大，北区增长13.43%，东区增长28.87%，南区增长11.12%，中区增长16.58%，西区增长18.93%。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入将分别达到28.97亿元、37.87亿元和47.24亿元，归母净利润分别为6.24亿元、8.45亿元和11.14亿元，EPS分别为1.28元、1.73元和2.28元。
估值逐步下降：P/E从2017年的48.3下降至2020年的14.5，表明市场对公司未来盈利能力和增长潜力的预期有所提升。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2048	2897	3787	4724
归母净利润（百万元）	335	624	845	1114
EPS（元）	0.69	1.28	1.73	2.28
P/E	48.3	25.9	19.2	14.5

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	79%	82%	82%	83%
净利率	16%	22%	22%	24%
ROE	21%	33%	38%	41%
ROIC	22%	34%	38%	42%
资产负债率	43%	41%	41%	40%
流动比率	1.77	1.94	2.04	2.16
速动比率	0.99	1.10	1.11	1.17
总资产周转率	0.73	0.89	1.00	1.06
应收账款周转率	41.34	33.13	35.27	34.55
应付账款周转率	1.83	1.70	1.75	1.71
P/B	10.2	8.5	7.2	6.0
EV/EBITDA	33.4	18.6	14.1	10.9

销售费用：1-9月销售费用达6.50亿元，同比增长78.56%，其中第三季度销售费用增长47.13%，显示公司对市场推广的重视。
现金流：经营活动现金流为556百万元，同比增长-9.6%；投资活动现金流为-36百万元，筹资活动现金流为-280百万元，整体现金净增加额为241百万元。

股票投资评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%~10%之间）、持有（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。
行业投资评级：增持（行业回报高于基准指数5%以上）、中性（行业回报介于-5%~5%之间）、减持（行业回报低于基准指数5%以下）。