20180723-西南证券-香飘飘-603711.SH-杯装奶茶领导者_打造液体奶茶新增长极_19页_2mb

香飘飘（603711）调研报告总结

核心内容

香飘飘是中国杯装奶茶行业的领导者，2018年7月首次被西南证券给予“增持”评级。公司专注于杯装奶茶细分市场，通过精准的广告营销策略和广泛的渠道布局，确立了强大的市场地位，市占率高达60%。公司还积极拓展液体奶茶业务，以缓解杯装奶茶的季节性波动，进一步提升整体盈利水平。

主要观点

1. 品牌与营销优势
   香飘飘通过广告营销精准定位，成功构建了“奶茶=香飘飘”的品牌形象。公司广告策略强调规模领先和消费情景，如“小困小饿”等，有效提升品牌认知度与忠诚度。

2. 产品结构优化
   公司在杯装奶茶市场推出中高端“美味系列”，该系列近五年复合增速达37%，成为新的增长点。液体奶茶系列作为新兴产品，自2017年推出后迅速增长，2018年7月将推出果汁茶，进一步丰富产品矩阵。

3. 渠道布局
   公司渠道覆盖全国，采用扁平化运营模式，提高效率。液体奶茶与杯装奶茶形成差异化互补，满足不同消费场景，增强市场抗风险能力。

4. 盈利预测
   香飘飘预计2018-2020年收入复合增速为16.6%，利润复合增速为20.7%。每股收益（EPS）分别为0.74元、0.94元、1.18元，对应PE分别为32X、25X、20X，显示出良好的增长预期。

关键信息

• 公司概况
  香飘飘成立于2005年，主要生产杯装奶茶和液体奶茶，拥有四大生产基地。公司聚焦奶茶市场，打造“奶茶专家”形象，市场份额稳定。

• 产品结构
  2017年，公司杯装奶茶收入占比达91%，其中椰果系列占比59%，美味系列占比32%。液体奶茶收入占比8%，预计未来将保持高速增长。

• 渠道策略
  公司采用扁平化渠道架构，减少中间环节，提升反应速度和竞争力。通过返利补贴和高毛利率，提高经销商积极性，保证销售网络的稳定。

• 财务表现
  2017年公司实现收入26.40亿元，同比增长10.49%，归母净利润2.68亿元，同比增长0.63%。2018年第一季度收入和利润增长显著，主要得益于液体奶茶的推出。

• 募投项目
  公司正大力发展液体奶茶，计划在湖州、天津、广东江门等地区扩建产能，以满足未来市场需求。液体奶茶的毛利率较低，但随着规模扩大，预计将提升至40%以上。

• 风险提示
  原材料价格波动、液体奶茶销售不及预期、募投项目进度不及预期是主要风险因素。

盈利预测与投资建议

市场前景与行业分析

• 饮料市场细分
  饮料行业整体增速稳定，但细分行业分化明显。含乳和植物蛋白饮料及固体饮料年复合增长率分别达13.93%和10.68%，均高于行业平均水平，显示出奶茶行业的高景气度。

• 行业发展趋势
  奶茶行业从连锁经营阶段过渡到工业化经营阶段，消费趋势多元化，个性化定制和休闲化消费成为主流。香飘飘通过产品升级和渠道优化，适应市场变化。

总结

香飘飘凭借其强大的品牌影响力和广泛的渠道网络，在杯装奶茶市场占据领先地位。通过产品结构升级和液体奶茶布局，公司正努力突破市场瓶颈，迎接消费升级趋势。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司未来增长潜力较大，预计收入与利润将保持稳定增长，给予“增持”评级。