20181023-招商证券-香飘飘-603711.SH-利润增长收正_果汁茶成为亮点_5页_1mb

香飘飘（603711.SH）投资分析总结

核心内容概述

香飘飘（603711.SH）在2018年第三季度表现出积极的财务表现，尽管前三季度净利润同比增长2.65%，但单季利润增长显著，显示出公司经营逐步进入旺季。公司当前股价为14.52元，目标估值区间为17-21元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 收入与利润增长：公司前三季度收入达到16.80亿元，同比增长25.34%；归母净利润0.84亿元，同比增长2.65%。其中，第三季度收入8.10亿元，同比增长3.79%，归母净利润1.39亿元，同比增长23.37%。
• 毛利率与费用率改善：第三季度毛利率提升至42.6%，主要得益于美味系列提价及液体板块放量。同时，销售费用率和管理费用率分别下降1.1%和0.4%，显示公司运营效率提升。
• 新产品表现亮眼：果汁茶新品在未大规模推广的情况下实现5612万元收入，经销商和用户反馈良好，有望成为公司新的增长点。
• 渠道拓展与市场表现：电商渠道增长141%，华南、华北市场增速最快，分别为71%和56%，显示出公司在竞争激烈的市场中具有较强竞争力。经销商在冬夏均可经营香飘飘产品，提升了市场渗透率。
• 股权激励提振士气：公司推出限制性股票激励计划，涉及69名核心管理及技术人员，股权激励有助于提升团队凝聚力和战略执行力。
• 财务预测调整：考虑到期权费用较高，公司将2018-2020年EPS下调至0.76元、0.82元和1.05元，给予2019年20-25倍PE估值，对应目标价17-21元。
• 风险提示：竞争对手可能快速反应，经济低迷可能影响消费，导致需求下降。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2655
• 总股本（万股）：40001
• 已上市流通股（万股）：4001
• 总市值（亿元）：58
• 流通市值（亿元）：6
• 每股净资产（MRQ）：4.9
• ROE（TTM）：13.7%
• 资产负债率：28.6%
• 主要股东：蒋建琪
• 持股比例：58.99%

财务表现

• 利润表：

  • 前三季度归母净利润：0.84亿元，同比增长2.65%
  • 单Q3归母净利润：1.39亿元，同比增长23.37%
  • 毛利率提升至42.6%，主要得益于产品提价与放量
  • 销售费用率下降1.1%，管理费用率下降0.4%

• 财务预测：

  • 2018-2020年EPS：0.76元、0.82元、1.05元
  • 2019年PE估值：20-25倍，对应目标价17-21元

财务比率

• 年成长率：
  • 营业收入：20%
  • 营业利润：16%
  • 净利润：14%
• 获利能力：
  • 毛利率：40.6%-42.0%
  • 净利率：8.5%-10.2%
  • ROE：14.9%-16.3%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：32.6%-30.9%
  • 流动比率：2.1-2.0
  • 速动比率：1.9-1.8
• 估值比率：
  • PE：19.2-13.8
  • PB：2.9-2.2

投资建议

• 短期评级：审慎推荐（股价涨幅预期为5%-20%）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 竞争对手快速反应
• 经济低迷导致消费走弱

附：分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，有6年食品饮料研究经验
• 于佳琦：食品饮料分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，有1.5年食品饮料研究经验
• 招商证券食品饮料研究团队：连续13年获《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获第一名

重要声明

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