20140716-兴业证券-特一药业-002728.SZ-止咳化痰及补肾类用药领先企业_15页_794kb

台城制药（002728）证券研究报告总结

核心内容概述

台城制药是一家专注于止咳化痰及补肾类用药的领先企业，其主要产品包括止咳宝片、金匮肾气片等。公司具备一定的品牌和处方优势，且在研品种丰富，有助于其中长期增长。本文主要分析了公司所处市场空间、核心产品表现、竞争优势、募投项目及盈利预测与估值。

主要观点与关键信息

1. 公司基本情况

• 台城制药成立于2002年，总部位于广东台城市，2009年整体变更为股份公司。
• 公司主营中成药与化药制剂，是岭南知名中成药生产企业。
• 2013年公司实现营业收入343亿元，净利润81亿元，同比增长分别为2.5%和0.6%。
• 本次拟发行2,500万股，占发行后总股本的25%，发行后总股本为1亿股。

2. 市场空间与竞争格局

• 止咳化痰类中成药：市场空间巨大，2012年市场规模达80.3亿元，预计2015年将超过100亿元。止咳宝片在该细分市场排名第八，且因秘方入选岭南中药文化保护遗产，竞争格局良好。
• 补肾用药：符合传统养生理念，2012年市场规模达58.85亿元，市场集中度低，竞争激烈。金匮肾气片为国家基本药物目录品种，国内仅有两家生产，市场空间广阔。
• 抗感染药物：行业受政策影响曾出现下滑，但已逐步恢复增长，仍是临床使用量最大的药物类别。

3. 主打品种表现

• 止咳宝片与金匮肾气片是公司核心产品，2011-2013年合计销售收入占公司营业收入的35.1%，占销售毛利的64.36%。
• 止咳宝片因含罂粟壳浸膏，受到国家政策限制，减少了仿制药竞争，增强了品牌优势。
• 金匮肾气片将传统丸剂改为片剂，更符合现代用药习惯，入选国家基本药物目录，受益于基药政策，实现快速增长。

4. 在研品种

• 公司与多家机构合作，开展多个在研项目，包括六和颗粒、氯雷他定片、盐酸二甲双胍肠溶片等。
• 通过研发和工艺改进，公司不断提升产品竞争力，未来有望借助在研品种打开新的增长空间。

5. 公司竞争优势

• 产品优势：公司拥有181个药品批准文号，其中68个为OTC品种，55个入选国家基本药物目录，106个入选医保目录。
• 研发能力：已取得6项发明专利和多项外观设计专利，持续与高校及科研机构合作，推动产品创新。

6. 募投项目分析

• 募集资金总额为3.50亿元，用于多个项目，包括止咳宝片和金匮肾气片生产线扩建、抗感染药物改扩建、研发技术中心建设及营销网络扩建。
• 项目投资合计32,181.26万元，预计提升公司产能和研发能力，增强市场竞争力。

7. 盈利预测与估值

• 2014-2016年预测EPS分别为0.93、1.07、1.20元。
• 假设发行价格为14元，给予2014年20-25倍PE，合理价格区间为18.6-23.3元。
• 公司未来有望保持较快增长，尤其在核心产品稳定增长及抗感染药物恢复性增长的带动下。

风险提示

• 主导产品销售低于预期：止咳宝片与金匮肾气片合计占公司销售毛利的64.36%，若销售不及预期将影响公司整体盈利。
• 原材料供应风险：止咳宝片含罂粟壳浸膏，相关政策变动可能影响其供应和价格。
• 新产品获批进度低于预期：新产品研发和审批存在不确定性，可能影响公司增长预期。

估值与投资建议

• 公司所处行业市场潜力大但竞争激烈，核心产品具备一定的处方和品牌优势。
• 投资建议为推荐，公司相对表现有望优于市场。

财务指标概览

总结

台城制药作为止咳化痰及补肾类用药领域的领先企业，凭借其核心产品的市场地位和品牌优势，以及在研品种的丰富性，具备良好的增长潜力。尽管行业竞争激烈，但公司凭借政策支持、产品创新及市场拓展，有望实现持续盈利增长。投资者应关注其核心产品销售情况及新产品获批进度，同时注意原材料供应和政策变动等潜在风险。