20140725-上海证券-特一药业-002728.SZ-止咳化痰类_补肾类及抗感染类药物专业生产企业_16页_656kb

台城制药（002728）IPO定价研究报告总结

公司简介

台城制药是一家专注于中成药和化学制剂药研发、生产和销售的企业，主要产品包括止咳化痰类、补肾类和抗感染类药物，如止咳宝片、金匮肾气片、红霉素肠溶片、依托红霉素片等。止咳宝片在2012年止咳化痰类中成药市场排名第八，且被列为广东省高新技术产品。

核心内容

行业背景

• 医药行业整体增长：全球医药市场持续增长，2014年预计达1.1万亿美元。我国医药行业也保持快速增长，2012年工业总产值达1.877万亿元，年均复合增速达21.8%。
• 细分市场分析：
  • 止咳化痰类：以中成药为主，2005-2012年中成药占比约75%，预计2015年市场规模将超100亿元。
  • 补肾类：2012年市场规模达58.85亿元，市场分散且竞争激烈。
  • 抗感染类：大环内酯类药物市场稳步增长，2012年达50.6亿元，预计2015年达55亿元。
  • 口服抗真菌药物：2012年销售额达78.4亿元，预计2015年将达125亿元。

公司竞争优势

公司具备以下竞争优势：

• 产品结构优势：涵盖止咳化痰、补肾、抗感染等多个领域。
• 价格优势：产品价格相对稳定。
• 核心产品优势：止咳宝片和金匮肾气片是公司主要收入来源，2013年占公司收入比例达35.1%。
• 研发优势：持续进行产品研发和技术升级。
• 品牌与质量优势：多个产品入选国家基本药物目录，具备较高的市场认可度。

募集资金投向

公司计划募集资金总额为35,000万元，净额为32,177万元，用于以下项目：

1. 止咳宝片生产线扩建：预计达产年销售收入19,800万元，年均利润总额8,160.98万元。
2. 金匮肾气片生产线扩建：预计达产年销售收入8,160万元，年均利润总额3,766.97万元。
3. 抗感染药物等产品生产线改扩建：预计达产年销售收入21,600万元，年均利润总额4,426.60万元。
4. 药品研发技术中心建设：总投资4,182.12万元。
5. 营销网络扩建及信息系统建设：总投资3,108.30万元，计划设立广州营销中心及多个销售大区。

主要观点

盈利能力与成长性

• 盈利能力：2011-2013年公司净利润分别为6,969.49万元、7,857.81万元、8,055.47万元，分别同比增长12.75%、2.52%。
• 成长能力：预计2014-2016年净利润年增长率分别为9.39%、5.15%、7.96%，稀释后每股收益分别为0.88元、0.93元、1.00元。

公司估值

• 合理估值区间：基于14年每股收益22倍市盈率，公司合理估值区间为17.63-21.14元，对应2013年静态市盈率21.88-26.25倍。
• 发行价格：每股发行价为14元，对应14年PE为15.89倍，15年PE为15.11倍。

风险因素

1. 业绩依赖核心产品：止咳宝片和金匮肾气片贡献了公司大部分收入，若其市场出现波动将影响公司盈利。
2. 产能不足风险：公司主要产品产能利用率均超过100%，未来产能不足可能影响业绩增长。
3. 产品质量风险：药品质量对消费者健康至关重要，存在潜在的质量问题风险。
4. 新版GMP认证风险：若未按时通过新版GMP认证，将影响公司正常生产运营。

关键信息

• 主要股东：许丹青、许为高、许松青等合计持股6,750万股，占比90%。
• 收入结构：止咳化痰类占46.27%，补肾类占11.40%，抗感染类占25.02%。
• 毛利率：2013年综合毛利率为43.44%，止咳化痰类毛利率最高，达75.60%。
• IPO信息：发行数量不超过2,500万股，发行后总股本为1亿股，询价区间为14元，合理估值区间为17.63-21.14元。

投资评级

• 公司投资评级：未明确给出，但基于行业平均估值和公司基本面，认为其估值处于合理范围。
• 行业投资评级：未明确给出，但医药行业整体保持增长趋势，投资前景良好。

总结

台城制药是一家在止咳化痰、补肾和抗感染类药物市场具有较强竞争力的医药制造企业，其核心产品在细分市场中占据一定份额。公司具备较强的研发、生产和销售能力，未来通过募集资金扩建生产线、加强营销网络和研发能力，有望进一步提升市场份额和盈利能力。尽管存在核心产品依赖、产能不足、产品质量及新版GMP认证等风险，但公司整体估值合理，市场前景广阔。