双环传动 (002472) 总结
核心内容
双环传动在2018年中报中展现出良好的收入增长势头，但盈利能力略显承压。公司持续受益于自动变速器（自动变）替代手动变速器的趋势，同时积极拓展新能源传动件和RV减速器市场，长期发展势头良好。
主要观点
- 收入增长显著：2018年H1营业收入达16.0亿元，同比增长42.7%；归母净利润为1.3亿元，同比增长12.1%。
- 产品结构优化：自动变齿轮价格是手动变齿轮的3倍以上，公司作为变速器齿轮龙头，受益于行业升级与进口替代趋势，实现量价齐升。
- 客户拓展成果显著：已与上汽变、吉利、采埃孚、邦其等优质客户建立深度合作关系，为公司业绩增长提供支撑。
- 产能释放推动增长：近年来产能集中释放，带来新的业务增量。
- 毛利率承压：2018年H1整体毛利率为21.4%，同比下降2.1个百分点，主要受原材料上涨及产能空转影响。
- 盈利能力有望改善：随着产能利用率提升及费用高峰过去，公司毛利率有望企稳回升。
- 新能源与RV减速器进展顺利：新能源传动件销售占比已从1%提升至7%，RV减速器每月出货量超过2000台，成为新的业绩增长点。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.53元、0.65元，对应PE分别为17.1倍、13.6倍、11.0倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：国内汽车行业景气度不及预期、公司客户拓展不及预期。
关键信息
市场数据
- 收盘价：7.18元
- 一年内最低/最高价：7.10元 / 11.24元
- 市盈率：19.6倍
- 市净率：1.44倍
财务预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
1743 |
2639 |
3586 |
4493 |
5535 |
| 净利润（百万） |
186 |
243 |
288 |
362 |
446 |
| 每股收益（元） |
0.27 |
0.35 |
0.42 |
0.53 |
0.65 |
| 市盈率（倍） |
26.5 |
20.3 |
17.1 |
13.6 |
11.0 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
22.5% |
22.7% |
22.7% |
22.8% |
22.9% |
| 营业利润率 |
10.9% |
10.1% |
8.9% |
8.8% |
8.8% |
| 净利润率 |
10.7% |
9.2% |
8.0% |
8.1% |
8.1% |
| 三费率 |
11.2% |
13.0% |
13.6% |
14.0% |
13.9% |
| 资产负债率 |
22.8% |
54.4% |
62.8% |
65.5% |
67.3% |
| 流动比率 |
2.92 |
1.52 |
1.32 |
1.47 |
1.62 |
| 速动比率 |
1.97 |
1.16 |
1.01 |
1.11 |
1.22 |
投资回报率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
6.2% |
7.2% |
8.4% |
9.8% |
11.1% |
| ROA |
4.8% |
3.2% |
3.1% |
3.3% |
3.6% |
| ROIC |
8.2% |
8.9% |
8.5% |
8.4% |
9.2% |
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
0.08 |
0.06 |
0.12 |
0.15 |
0.19 |
| 分红比率 |
29.1% |
16.9% |
29.2% |
29.2% |
29.2% |
| 股息收益率 |
1.1% |
0.8% |
1.7% |
2.1% |
2.6% |
投资建议
- 公司评级：买入
预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
风险提示
附注
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