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自动变产能释放，新业务进展良好

核心内容

本报告为对某公司2018年上半年业绩的点评，重点分析其营业收入、净利润、财务费用、毛利率、净利率等财务指标，并对自动变业务、RV减速器业务及新能源汽车零部件业务的发展情况进行评估。分析师杨华超与团队成员石林、杨铎共同完成，提出对公司未来发展的积极预期，并维持“推荐”评级。

主要观点

• 业绩略超预期：公司2018年上半年实现营业收入16亿元，同比增长42.74%；归母净利润1.28亿元，同比增长12.08%。尽管财务费用因可转债成本计提和间接融资总额增加而同比增长225.97%，但二季度财务费用已环比下降24.8%，预计净利率将逐步回升。
• 自动变业务增长显著：公司乘用车齿轮营收达5.45亿元，同比增长23.24%，毛利率微升0.64%。2018年二季度公司投资2.77亿元加码DCT自动变齿轮，三期扩产项目预计两年后达产，形成年产21万套自动变齿轮的生产能力。下游客户包括广汽、一汽和通用美国，业务成长性来源于国际拓展、国产自动变速箱放量及自主品牌自动挡渗透率提升。
• RV减速器业务迅猛发展：RV减速器产能持续爬坡，预计2018年底至2019年初可形成6万台年产能，处于国内第一梯队。未来3年RV减速器市场规模预计达50-70亿元，该业务有望显著贡献业绩。
• 新能源汽车零部件业务占比提升：上半年新能源汽车零部件销售占比提升至7%，公司凭借技术积累在高精度新能源配套齿轮制造方面具备竞争优势，市场拓展良好。
• 未来盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.56亿元、4.86亿元、6.21亿元，EPS分别为0.52元、0.71元、0.91元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：国际业务拓展不及预期、RV减速器市场竞争加剧。

关键信息

财务摘要与估值指标

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场基准指数为沪深300指数。

财务比率

股价表现

收益涨幅

结论

公司2018年上半年业绩稳健增长，自动变业务和新能源汽车零部件业务表现突出，未来成长性显著。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备良好的市场拓展能力和盈利潜力。但需关注国际业务拓展及RV减速器市场竞争加剧等风险。