20170427-渤海证券-双环传动-002472.SZ-调研报告_顺应行业潮流_加快拓展自动变速箱齿轮业务_15页_1mb

报告摘要

双环传动（002472）调研报告总结

核心内容概述

双环传动是一家国内知名的机械传动齿轮提供商，专注于汽车零部件领域，产品覆盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域。公司与多家国际和国内知名客户建立了合作关系，包括博世、采埃孚、比亚迪、上汽等。近年来，公司业绩增长迅速，2016年实现营收17.43亿元，同比增长24.72%，归母净利润1.86亿元，同比增长35.84%。2017年4月，公司以1.03亿元成功竞得重庆神箭65%股权，进一步扩大经营规模和西南地区布局，提升业绩表现。

主要观点

业绩增长强劲：公司业绩持续增长，2016年营收和净利润分别同比增长24.72%和35.84%，主要得益于深化与原有客户合作，以及抓住手动变速器向自动变速器升级和新能源车增长的机遇。
自动变速箱齿轮业务拓展：随着自动变速器在汽车中的应用比例上升，公司已为奇瑞、上汽、盛瑞和长城等企业提供自动变速箱齿轮产品，未来有望进一步扩大市场份额。
智能制造布局：公司积极布局智能制造领域，通过非公开发行股票募资12亿元，其中3亿元用于RV减速器项目，预计2017年实现批量生产和配套。同时，公司与重庆机床、KAPP公司及沈阳新松机器人签署合作协议，加快“工业4.0”智能服务领域的发展。
盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为21.10亿元、25.40亿元、30.90亿元，同比增长21%、20%、22%。归母净利润分别为2.33亿元、2.85亿元、3.40亿元，同比增长25%、22%、19%。EPS分别为0.34元、0.42元、0.50元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：自动变速器项目拓展不及预期、主要客户销量下滑、原材料价格上涨等风险可能影响公司业绩。

关键信息

主要客户：博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、菲亚特、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子、比亚迪、一汽、上汽、玉柴、盛瑞等。
市场前景：中国齿轮协会预测，2020年自动变速器市场份额有望达到50%，其中多挡AT和DCT产量预计分别为659.16万台和401.22万台。
产能扩张：公司在浙江桐乡设立全资子公司，为上汽DCT360自动变速箱供应齿轮，一期项目已实现批量化生产，拟通过可转债融资3.15亿元用于扩产。
战略合作：2017年3月与盛瑞传动合作成立合资公司，相关产品将配套盛瑞8AT自动变速箱，目前盛瑞8AT已形成15万台产能，未来有望扩大对自主品牌的配套。
财务数据：
- 2016年营收17.43亿元，净利润1.86亿元。
- 2017年预计营收21.10亿元，净利润2.33亿元。
- 2019年预计营收30.90亿元，净利润3.40亿元。
- 2017年EPS为0.34元/股。
估值指标：
- 2017年PE为30.9倍，P/S为3.4倍，P/B为2.24倍。
- 2019年PE预计为21.2倍，P/S预计为2.3倍，P/B预计为1.96倍。