20220718-中国银河-2022年7月月中报告_海外通胀持续冲击_国内经济稳步修复_22页_1mb

固收月度报告总结：2022年7月月中

核心内容

1. 全球市场动态

• 通胀持续冲击：美国6月CPI同比升至9.1%，创1981年以来新高，导致美联储加息预期升温，市场担忧滞胀向衰退过渡。
• 加息周期持续：全球多国央行延续紧缩政策，包括美国、加拿大、新西兰、韩国等，其中美国加息75个基点，加拿大加息100个基点，新西兰连续第6次加息。
• 收益率曲线倒挂：美债10Y-2Y利差倒挂，欧债利差波动较大，显示全球经济衰退风险上升。
• 汇率波动：美元继续上涨，非美货币普遍下跌，欧元跌破平价，卢布逆势升值3.42%，人民币保持平稳。

2. 国内经济与金融数据

• 社融结构改善：6月社融同比增10.8%，信贷结构有所优化，中长贷改善明显，但居民部门融资仍疲弱。
• 经济稳步修复：6月PMI全面回升，制造业和非制造业均进入扩张区间，服务业恢复强劲，但建筑业表现偏弱。
• 进出口保持韧性：出口高增17.9%，进口增长乏力，贸易顺差扩大至979.4亿美元，显示外需强劲和内需不足。
• 通胀总体可控：CPI同比升2.5%，PPI同比回落至6.1%，但输入性通胀压力仍需关注。

3. 市场研判

• 大类资产表现：权益市场领涨，A股、美股表现强劲，但港股、俄股表现较差。大宗商品普遍下跌，显示需求萎缩。
• 资产配置建议：全球市场向衰退过渡，收益率曲线倒挂，现金为最优选择，市场或有阶段性反弹机会。
• 中国债市展望：货币宽松格局维持，利率债收益率下行，信用债利差普遍收缩，中长久期利差下降明显。地方债发行规模上升，但7月下旬至8月可能进入空窗期。

主要观点

• 全球通胀与加息：全球通胀高企，美联储加息预期升温，美欧利差倒挂，显示经济衰退风险上升。
• 国内经济修复：国内经济稳步回升，但内需仍较弱，房地产行业疲软，政策持续发力以稳定市场。
• 大类资产表现：权益市场分化，大宗商品普遍下跌，显示市场对经济前景的担忧。
• 中国债市走势：利率债收益率下行，信用债利差收缩，整体债市保持平稳，但需关注房地产信用风险。

关键信息

• 6月社融：社融同比增10.8%，结构改善，但居民部门融资疲软。
• 6月PMI：制造业和非制造业PMI全面回升，服务业改善强于建筑业。
• 进出口：出口高增17.9%，进口增长乏力，贸易顺差扩大。
• 通胀数据：CPI同比升2.5%，PPI同比回落至6.1%，但输入性通胀压力仍存。
• 债市表现：国债收益率整体下行，信用债收益率普遍下降，地方债发行规模上升。
• 汇率与利差：人民币保持平稳，中美10年期国债利差收窄至-17BP，美元指数上涨。
• 政策展望：政策基调不变，继续推动信用扩张和稳增长，关注房地产信用风险。

中国债券市场概览

• 利率走势：国债收益率曲线陡峭化，短端利率下行，长端利率基本持平。
• 信用债表现：信用债收益率整体下行，中长久期利差收缩，短期利差上行。
• 地方债发行：6月地方债发行17,320.27亿元，平均票面利率3.06%，利差主要分布在5BP-15BP之间。
• 融资情况：6月-7月债券市场融资规模上升，利率债发行增加，信用债净融资下降。

总结

• 全球经济：通胀持续，加息周期未结束，收益率曲线倒挂，显示经济衰退风险上升。
• 中国国内：经济稳步修复，但内需疲软，房地产行业仍低迷，政策继续推动信用扩张。
• 债市展望：利率债收益率下行，信用债利差收缩，整体债市保持平稳，但需关注房地产信用风险和输入性通胀压力。

数据与图表

• 图1：大宗商品、权益市场、利率汇率表现
• 图2：美债10Y-2Y利差倒挂
• 图3：意大利与德国10Y国债利差
• 图4：全球范围CPI通胀压力大
• 图5：PPI上行压力大，欧受冲击最大
• 图6：6月制造业PMI回升
• 图7：6月非制造业PMI回升
• 图8：进出口当月同比增速
• 图9：进出口累计同比
• 图10：进出口当前贸易顺差持续扩大
• 图11：6月多数主要国家出口继续增加
• 图12：6月出口占比同比变化
• 图13：6月进口金额同比增速
• 图14：CPI当月同比增速
• 图15：PPI当月同比增速
• 图16：CPI主要细分项环比涨幅
• 图17：PPI主要分项环比增速
• 图18：CPI环比在3月分以后有所增加，超出往年水平
• 图19：CPI后续仍有继续抬升压力
• 图20：资金利率
• 图21：银行间回购加权利率
• 图22：国债收益率曲线
• 图23：国债期货表现
• 图24：汇率及中美利差
• 图25：企业债
• 图26：中短期票据
• 图27：城投债
• 图28：地产债
• 图29：信用债利差
• 图30：利率债发行数据
• 图31：信用债发行数据

市场分析

• 全球市场：通胀压力未缓解，加息周期未结束，收益率曲线倒挂，显示经济衰退风险增加。
• 中国债市：利率债收益率下行，信用债利差收缩，整体保持平稳，但需关注房地产信用风险。
• 进出口数据：出口高增，进口乏力，贸易顺差扩大，显示外需强劲和内需不足。
• 通胀情况：CPI和PPI均保持稳定，但输入性通胀压力仍需关注。

政策与经济展望

• 政策基调：继续推动信用扩张和稳增长，货币宽松格局维持。
• 经济修复：国内经济稳步回升，但基础不稳固，需关注内需恢复和房地产行业风险。
• 资产配置：市场不排除阶段性反弹机会，现金为最优选择，债市利率窄幅震荡。

总结

• 全球经济：通胀高企，加息周期延续，收益率曲线倒挂，经济衰退风险上升。
• 中国国内：经济稳步修复，但内需疲软，房地产行业低迷，政策继续推动信用扩张。
• 债市表现：利率债收益率下行，信用债利差收缩，整体保持平稳，但需关注房地产信用风险。
• 进出口与通胀：出口高增，进口乏力，贸易顺差扩大，输入性通胀压力仍需关注。