20220919-中国银河-固收月度报告_2022年9月月中报告-海外加息预期再升温_国内经济整体修复_23页_1mb

固收月度报告总结（2022年9月）

核心内容

2022年9月月中报告时间区间为2022/08/16-2022/09/15，主要分析全球及国内市场动态、大类资产表现及中国债市情况。报告指出，全球经济整体修复，但面临下行压力，而国内经济虽有所改善，但结构性问题依然存在。

主要观点

• 全球市场：美国通胀数据未达预期，加息预期再升温，美元指数走强，美股下跌，各类资产回落。美债收益率曲线倒挂加深，对经济衰退信号明显。
• 国内市场：8月经济数据整体修复，社融回升、贷款结构改善，但外贸下行压力加大，房地产市场仍疲弱。消费和服务有所改善，但内需不足限制增长。
• 大类资产配置：现金仍是最优选择，可适度增配美长债。债市整体表现优于其他市场，具备结构性机会。
• 政策支持：国内政策持续发力，包括LPR非对称降息、增加政策性开发性金融工具额度、盘活地方专项债限额等，旨在稳增长、稳就业、稳经济。

关键信息

国际市场动态

• 美联储加息预期升温：8月美国CPI同比上涨8.3%，核心CPI保持高位，触发市场对9月加息75BP可能性上升至67%，100BP可能性超过30%。美债收益率上行，2Y和10Y分别达3.88%和3.46%，收益率曲线倒挂加深。
• 全球通胀压力：多国央行持续加息，全球通胀仍高企，但输入性通胀压力有所缓解，尤其是能源价格下行。
• 汇率波动：美元走强，人民币贬值压力加大，汇率一度跌破7，但贬值幅度相对较小。

国内经济与金融数据

• PMI数据：8月制造业PMI回升至49.4，但仍低于荣枯线；非制造业PMI回落至52.6，服务业受疫情扰动下行。建筑业保持相对景气。
• 进出口：8月进出口总值增长4.1%，出口增速大幅回落至7.1%，进口维持低位。贸易顺差缩小，外需放缓迹象明显。
• 通胀：CPI同比上涨2.5%，环比由涨转跌；PPI同比涨幅回落，能源价格对PPI支撑减弱。
• 社融与贷款结构：社融存量同比10.5%，社融增量24300亿元，企业部门融资明显改善，居民部门融资仍偏弱。M2同比增速12.2%，社融-M2增速差-1.7%。
• 投资与消费：固定资产投资增速回升至6.6%，基建投资增长显著；制造业投资基本修复至2022年平均水平；房地产投资持续下滑，销售和开工指标低迷。

8月22日LPR非对称降息

• 1年期LPR下调5BP至3.65%，5年期及以上LPR下调15BP至4.3%。此次降息旨在支持信贷需求，特别是企业与居民部门，但居民加杠杆能力有限。

国务院常务会议政策

• 政策性开发性金融工具：追加3000亿元额度，用于支持基建，缓解资金约束。
• 专项债限额：依法盘活5000多亿元专项债限额，重点支持能源、农林水利、基建等领域。
• 新能源汽车政策：延长购置税减免至明年底，支持充电桩建设。
• 房地产政策：提出“一城一策”，支持刚性和改善性住房需求。
• 制造业缓税政策：延长缓税补缴期限，支持制造业发展，预计为企业退税320亿元。
• 就业创业支持：拓展就业空间，支持平台经济稳就业，提供社保补贴等。

市场研判

• 大类资产表现：全球市场普跌，美股领跌，人民币承压但长期仍向好。美债收益率曲线倒挂，长债利率上行风险降低，可适度增配美债。
• 债市判断：债市仍具备结构性机会，总量风险存在，但政策支持下有望持续修复。
• 收益率曲线：6月后持续下移，9月短端上移，曲线平坦化，显示央行操作重点转向利率，未来走势依赖需求端。

中国债市月度概览

• 利率与汇率：国债收益率曲线整体下移，短端上行，中长端基本持平。人民币对美元贬值幅度较大，中美10年期国债利差扩大至-75BP。
• 国债期货：表现相对稳定，成交量上升，收盘价微跌。
• 信用债利率：信用债收益率整体下行，中长久期品种下降更明显，如7Y期AAA企业债收益率下行11BP。

关键图表与数据

• 图1：大宗商品、权益市场、利率汇率表现
• 图2：美债10Y-2Y利差倒挂加深
• 图3：意大利与德国10Y国债利差
• 图4：美国8月CPI公布当日隐含利率上行
• 图5：全球范围CPI通胀压力仍然较大
• 图6：8月制造业PMI略有回升，但仍低于荣枯线
• 图7：8月非制造业PMI回落但保持扩张区间，建筑业相对景气
• 图8：进出口当月同比增速
• 图9：进出口累计同比
• 图10：8月贸易顺差有所收缩
• 图11：对主要国家出口全面下滑，美国增速转负
• 图12：8月出口产品金额同比增速
• 图13：8月进口产品金额同比增速
• 图14：CPI当月同比增速
• 图15：PPI当月同比增速
• 图16：CPI分类别同比涨幅
• 图17：CPI主要细分项环比涨幅
• 图18：PPI主要分项环比增速
• 图19：社融修复，企业、居民部门表现改善
• 图20：8月投资、生产表现回升，出口转弱
• 图21：8月消费回升，餐饮收入增速转正大幅上涨
• 图22：市场利率和政策利率
• 图23：国债期货表现
• 图24：汇率及中美利差
• 图25：企业债
• 图26：中短期票据
• 图27：城投债
• 图28：国债收益率曲线
• 图29：地方债-国债利差

分析师信息

• 刘丹
• 联系方式：010-80927620
• 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130513050003

特此鸣谢

• 周欣洋

相关研究

• 2022/9/16 经济整体修复，基建发力明显，房地产仍疲弱——8月经济数据速评
• 2022/9/5 长期利率的定价与经济周期的看法
• 2022/8/31 制造业经营活动预期改善，非制造业维持扩张区间——8月PMI速评
• 2022/8/16 海外加息预期降温，国内经济整体偏弱——2022年8月月中报告
• 2022/7/31 内需仍然疲弱，外需下行压力增加——7月PMI速评
• 2022/7/28 7月中央政治局会议速览
• 2022/7/21 以史为鉴：从美国50年周期看大类资产走向
• 2022/7/18 海外通胀持续冲击，国内经济稳步修复——2022年7月月中报告
• 2022/7/15 6月经济数据速览：经济稳步修复，房地产仍疲弱
• 2022/6/27 2022中期投资策略：去美元化进程加速背景下大类资产研判
• 2022/6/16 几张图看美联储预期变化
• 2022/6/16 海外通胀冲击国内数据转暖
• 2022/6/5 政策持续发力 信用扩张可期
• 2022/5/20 5Y LPR 调降，央行力促信用扩张