20220718-中国银河-宏观周观点_国内复苏继续_海外紧缩无悬念_12页_1mb

宏观周观点总结（2022年7月18日）

核心内容概览

• 中国经济复苏进行中：中国二季度GDP同比增长0.4%，上半年GDP为56.26万亿元，同比增长2.5%。尽管受疫情影响，经济仍保持正增长，主要依靠投资和出口支撑。
• 业主停贷问题发酵：多地业主因楼盘延期交付或长期停工而停止偿还贷款，引发广泛关注。银保监会正引导金融机构参与风险处置，支持“保交楼、保民生、保稳定”工作。
• CPI数据推动美联储紧缩：美国6月CPI同比上涨9.1%，创1981年以来新高，核心CPI同比上涨5.9%。通胀压力下，美联储7月加息75bps可能性较大，但存在不确定性。
• 国内流动性仍宽松：尽管上周流动性边际收紧，但央行仍保持宽松立场，市场利率低于政策利率，国内流动性环境整体宽裕。
• 物价温和上涨：猪肉和蔬菜价格快速上行，推动CPI温和上行，但中长期供给充足，价格涨幅有望趋缓。
• 大宗商品价格全面下行：国际油价下跌，能源价格回落，钢铁、煤炭等价格下跌，库存开始消化，反映需求疲软和地产恢复缓慢。

主要观点

中国经济复苏

• 二季度经济表现：GDP增长0.4%，低于预期，显示复苏仍面临挑战。第一产业增长4.4%，第二产业增长0.9%，第三产业下降0.4%，服务业拖累明显。
• 复苏动力：投资和出口是主要支撑，其中制造业和基建投资恢复较快，但房地产开发投资仍负增长。
• 全年目标：全年5.5%的经济增长目标，下半年需实现8%以上增速，难度较大，保4争5更现实。

业主停贷风险

• 问题集中：郑州、昆明等城市业主因楼盘停工或延期交付停止还贷，引发市场担忧。
• 风险可控：当前按揭贷款风险敞口较小，银行表示风险可控，但若“保交楼”措施落实不力，风险可能上升。
• 政策方向：房住不炒和三条红线政策预计不变，风险处置仍以市场化手段为主。

美联储紧缩预期

• CPI数据影响：美国6月CPI同比上涨9.1%，核心CPI上涨5.9%，推动市场对加息的预期。
• 加息路径：美联储7月加息75bps可能性较大，但100bps也有一定概率，主要取决于地产和零售数据。
• 通胀趋势：CPI可能已见顶，四季度或下行，但核心通胀因居住成本等因素仍具粘性。

国内流动性环境

• 宽松政策延续：央行仍保持宽松立场，市场利率低于政策利率，流动性环境良好。
• 操作信号：短期流动性边际收紧，但不改变央行支持经济复苏的基调，结构性工具仍是政策主线。

物价与通胀

• 猪肉价格上涨：受猪周期和压栏影响，价格快速上行，但中长期供给充足，价格涨幅将趋缓。
• 蔬菜价格上涨：北方夏菜进场，但山东产量减少，导致供给偏少，价格涨幅高于往年。
• CPI影响：猪肉和蔬菜价格共振将温和推高CPI，但不会形成剧烈通胀。

大宗商品与库存

• 能源价格下跌：国际油价持续下行，国内地炼柴油和汽油价格也出现下跌。
• 钢铁价格下行：高炉开工率回落，钢铁库存开始消化，价格下跌，反映地产需求疲软。
• 煤炭价格下滑：焦煤、焦炭和动力煤价格均出现下滑，库存减少，显示市场对需求的担忧。

关键信息

• 中国GDP数据：上半年GDP增长2.5%，二季度增长0.4%。
• 美国CPI数据：6月CPI同比上涨9.1%，核心CPI上涨5.9%。
• 美联储加息预期：7月加息75bps可能性较大，但存在不确定性。
• 国内流动性：央行保持宽松，市场利率低于政策利率，流动性环境仍宽裕。
• 猪肉与蔬菜价格：短期快速上涨，中长期有望趋缓。
• 大宗商品走势：能源和钢铁价格全面下行，库存减少。

未来展望

• 中国经济：复苏仍需时间，下半年需实现较高增速以达成全年目标。
• 美国经济：通胀居高不下，美联储紧缩路径不变，但加息节奏或受数据影响。
• 大宗商品：价格继续下行，库存逐步消化，反映需求疲软。
• 房地产市场：停贷问题需尽快解决，以稳定市场预期，防止风险扩散。

数据与事件预告

分析师信息

• 分析师：许冬石，中国银河证券研究院宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士。
• 研究团队：新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。
• 荣誉：曾获“远见杯”中国经济预测第一名和第二名。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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