> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内经济温和修复，地缘冲击尚未降温 ## 核心内容概览 本周国内经济呈现出“需求修复、生产分化、价格扰动抬升、政策保持定力”的总体格局。消费端服务类指标持续改善，但商品消费修复不均衡；外需方面，出口相关指标表现偏强，显示出口仍有支撑。生产端方面，钢铁产业链回暖，化工行业分化，石油链受成本上升、供给扰动和需求不足影响，开工率下降。物价方面，CPI偏弱，PPI受油价上涨带动有所上升。财政发行节奏平稳，货币政策强调“以我为主”，保持政策定力。海外方面，地缘政治风险持续，特朗普讲话未明确降级框架，市场担忧局势升级，美联储对通胀的反应仍保持谨慎。 --- ## 主要观点 ### 1. **国内需求端表现** - **服务消费**：居民出行热度持续提升，地铁客运量同比增长10.12%，国内航班执行架次增长0.7%，国际航班增长1.36%。电影票房收入增长12.56%，显示服务消费强劲。 - **商品消费**：乘用车销量同比下降12.3%，显示商品消费修复仍不均衡，需求端存在疲软迹象。 ### 2. **国内生产端表现** - **钢铁产业链**：高炉和电炉开工率均有回升，分别上涨至83.09%和65.38%，显示钢铁行业逐步回暖。 - **化工行业**：PTA产量和开工率上升，但石油沥青装置开工率持续低迷，石油制乙二醇开工率下降至57.08%，显示行业分化明显。 - **石油链**：受成本上升、供给扰动和需求不足影响，开工率明显下降。 ### 3. **物价走势** - **CPI**：猪肉和蔬菜价格继续下行，苹果价格因低库存和优质果紧缺而上涨。预计猪肉价格进一步下行空间有限。 - **PPI**：受国际油价上涨带动，PPI有所上升。黑色系商品价格普遍下跌，但双焦价格已回落至中东冲突前水平。 ### 4. **财政与货币政策** - **财政发行**：一般国债发行进度达28.5%，地方新增一般债和专项债发行进度分别为32.5%和26.5%，整体节奏平稳有序。 - **货币政策**：央行强调“以我为主”，保持政策定力。本周货币市场利率季节性回落，但流动性仍偏紧，国债收益率曲线趋陡。 ### 5. **海外宏观与市场** - **地缘政治风险**：特朗普讲话未给出清晰框架，市场担忧局势升级，流动性再度收紧。 - **美国经济数据**：3月非农就业数据强劲，劳动数据超预期，但薪资增速放缓，消费数据改善但可能不具备持续性。 - **美联储态度**：鲍威尔表示将忽略一次性油价冲击，短期不考虑加息，但若通胀预期恶化则可能采取行动。 - **欧洲经济**：欧元区通胀回升但低于预期，市场预期欧央行最早在4月开启加息。 --- ## 关键信息 | 类别 | 指标 | 数据 | |------|------|------| | 消费 | 地铁客运量 | 同比增长10.12% | | 消费 | 国内航班执行架次 | 同比增长0.7% | | 消费 | 国际航班执行架次 | 同比增长1.36% | | 消费 | 电影日均票房 | 同比增长12.56% | | 消费 | 乘用车销量 | 同比下降12.3% | | 外需 | BDI | 4月均值2048，同比上涨49.98% | | 外需 | 出口运价指数 | 周环比上升8.04% | | 外需 | 港口集装箱吞吐量 | 周环比上升2.91% | | 生产 | 高炉开工率 | 环比上升2.04个百分点至83.09% | | 生产 | 电炉产能利用率 | 环比上升1.77个百分点至54.27% | | 生产 | 石油制乙二醇开工率 | 环比下降1.47个百分点至57.08% | | 物价 | 猪肉批发价 | 周环比下跌3.19% | | 物价 | 苹果期货价 | 环比上涨8.29% | | 物价 | WTI原油 | 环比上涨11.23% | | 物价 | 布伦特原油 | 环比上涨5.13% | | 物价 | 水泥价格 | 环比下跌0.17% | | 物价 | 玻璃价格 | 环比下跌2.05% | | 财政 | 一般国债发行 | 3142.9亿元，发行进度28.5% | | 财政 | 地方新增一般债 | 20.9亿元，发行进度32.5% | | 财政 | 地方新增专项债 | 297.48亿元，发行进度26.5% | | 货币 | SHIBOR007 | 收于1.2380%，环比下降8BP | | 货币 | DR007 | 收于1.3372%，环比下降10BP | | 货币 | 1年期国债收益率 | 环比下降2BP | | 货币 | 1年期国有银行同业存单 | 发行利率1.50%，环比下降3BP | --- ## 风险提示 - **政策落地不及预期**：财政和货币政策的执行效果可能受政策调整或市场反应影响。 - **消费者信心恢复不及预期**：若居民消费意愿未能持续恢复，可能影响整体经济修复节奏。 --- ## 分析师信息 - **张迪**：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn - **詹璐**：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn - **吕雷**：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn - **赵红蕾**：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7606，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn - **于金潼**：宏观经济分析师，联系方式：186-5320-7096，邮箱：yujintong_yj@chinastock.com.cn - **铁伟奥**：宏观经济分析师，联系方式：136-8324-0373，邮箱：tieweiao_yj@chinastock.com.cn --- ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司 研究院** - **地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层；上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层；北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **公司网址**：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) - **机构联系人**： - 深广地区：程曦，0755-83471683，chengxi_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：苏一耘，0755-83479312，suyiyun_yj@chinastock.com.cn；李洋洋，021-20252671，iyangyang_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇，010-80927721，tianwei@chinastock.com.cn；褚颖，010-80927755，chuying_yj@chinastock.com.cn