20180123-兴业研究-新债定价报告_意外折戟的碧桂园中票_34页_2mb

报告摘要

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告为兴业研究团队于2018年1月23日发布的《新债定价报告——意外折戟的碧桂园中票》。报告回顾了当日发行的新债结果，并对84只新债（含4只城投债和80只产业债）进行了分析。发行日分布为T+1日15只、T+2日7只、T+3日及以上62只。报告指出，11只新债的发行利率符合预期，6只新债存在较大偏差（3只高估、3只低估），另有3只新债取消发行。

主要观点

发行利率与预期偏差
- 多数新债发行利率与预期基本吻合，但部分债券出现显著偏离。
- 高估的债券如18贵人鸟SCP001、18南平高速MTN001、18阳煤MTN001B等，发行利率高于预期。
- 低估的债券如18兖矿SCP001、18国电SCP001、18中化工SCP001等，发行利率低于预期。
- 取消发行的债券包括18碧桂园MTN001、18阳煤MTN001B、18华强MTN001，可能与市场环境、发行人资质或发行条件有关。
新债研究结果总览
- 报告分为六个部分，分别列出不同渠道获取的新债数据，包含债券简称、行业分类、评分、期限、参考收益率、利差、发行日和承销商等信息。
- 每部分数据来源不同，WIND渠道和非WIND渠道（主承销商、兴业研究）提供了多角度的分析。
重点债券分析
- 18心连心MTN001（化工）：公司主营尿素、复合肥、甲醇，资产规模较大，经营现金流稳定，但存在其他应收款占用资金的问题。
- 18营北海债01（城投）：由营口市国资委实际控制，财政状况恶化，政府债务率高，存在隐性债务风险。
- 18横店CP001（休闲服务）：横店集团控股，业务多元化，但公司其他应收款集中，存在资金占用问题。
- 18沪世茂MTN001（房地产）：公司为世茂房地产境内平台，资产规模大，盈利能力较好，但非主业利润依赖投资收益，存在不确定性。
- 18津城建MTN002（城投）：天津国资委全资控股，总资产规模大，但资产负债率高，债务负担重，资产流动性弱。
- 18晋煤SCP003（煤炭）：山西五大煤企之一，资源丰富，但资产负债率高，存在短期偿债压力。
- 18永煤SCP002（煤炭）：河南能源化工集团核心子公司，受益于外部支持，但公司盈利能力受产品价格和债务负担影响，存在亏损风险。
- 18云南水电SCP001（公用事业）：水电装机规模逐年增加，但受制于水文条件和电改政策，盈利能力下降，但现金流较好。

关键信息

参考收益率计算方式：参考收益率 = 对应期限的中债收益率曲线 + 参考利差。
兴业评分结构：主体评分/债项评分，展望，如“4+/4+,稳定”或“3-/3-,稳定”。
行业分布：主要覆盖化工、城投、房地产、煤炭、公用事业、建筑装饰、传媒、电子、轻工制造、通信、医药生物、商业贸易、食品饮料、交通运输、环保、休闲服务、国防军工等。
承销商信息：不同债券由不同主承销商发行，如中国建设银行、中国银行、招商银行、中信建投、中信银行、光大银行、浙商银行、广发证券等。
资质分析要点：包括公司主营业务、盈利能力、资产负债率、现金流、增信方式、特殊条款、外部支持情况、或有风险等。
发行日信息：部分债券发行日为T+1、T+2、T+3日及以上，部分债券发行日尚未确定。