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每日新债定价一览（20180206）

核心内容概述

2018年2月6日，兴业研究对当日发行的新债进行了回顾与分析，共覆盖95只新债，其中城投债5只，产业债90只。新债发行结果表明，10只新债的发行利率符合预期，5只新债出现较大偏差（高估2只，低估3只），另有5只新债取消发行。研究结果分为WIND渠道和非WIND渠道，前者为公开数据，后者则通过主承销商获取，包含更详细的资质分析。

主要观点与关键信息

一、发行结果回顾

• 符合预期：10只新债的发行利率与预期一致。
• 较大偏差：5只新债的发行利率出现显著偏离，其中：
  • 高估：2只新债（如18大同煤矿SCP002、18中海地产MTN001）
  • 低估：3只新债（如18中建材SCP003、18乐普SCP001、18陕煤化SCP003）
• 取消发行：5只新债因市场环境或公司原因取消发行。

二、新债研究结果总览（一）至（七）

1. 发行日分布：

   • T+1发行的债券有28只
   • T+2发行的债券有3只
   • T+3及以上发行的债券有64只

2. 参考收益率与利差：

   • 参考收益率 = 对应期限的中债收益率曲线 + 参考利差
   • 部分债券的发行利率与参考收益率存在较大偏差，主要体现在利差的变动上。

3. 行业分布：

   • 主要涉及行业包括：房地产、化工、煤炭、医药生物、公用事业、交通运输、建筑材料等。
   • 房地产行业发行数量较多，部分企业如富力地产、红狮控股、海亮集团等在市场中表现较为活跃。

4. 兴业评分与展望：

   • 兴业评分格式为：主体评分/债项评分，展望
   • 多数债券评分稳定，部分存在负面展望（如18江河创建SCP001、18中铝国际01A、01B等）

5. 资质分析要点：

   • 盈利能力：部分企业如科伦药业、红狮控股、海亮集团等盈利能力和现金流表现较好，但部分行业如煤炭、建材、化工等存在原材料价格波动、行业竞争激烈等问题。
   • 资产负债率：多数企业资产负债率适中或偏高，部分企业如万达集团、红狮控股、海亮集团等短期债务占比较高，存在一定的流动性风险。
   • 增信方式与特殊条款：多数债券无增信方式，但部分包含特殊条款如交叉违约、事先约束、控制权变更等，对债券安全性有一定影响。
   • 行业前景：部分行业如医药生物、建筑装饰、交通运输等存在增长潜力，但也有行业如煤炭、建材等面临较大的政策与市场压力。

三、重点债券分析

四、行业与企业分析

• 房地产行业：富力地产、红狮控股、海亮集团等企业均发行了新债，其盈利能力与现金流表现良好，但债务结构偏重，需关注未来销售与现金流风险。
• 煤炭行业：兖矿集团、陕煤化、阳煤等企业为地方国企，具备一定规模优势，但面临海外布局与汇率波动的挑战。
• 医药生物行业：科伦药业、花园集团等企业具有较强的盈利能力与研发能力，但部分企业存在行业政策风险与原材料价格波动风险。
• 化工行业：如18兖矿SCP002、18辽成大SCP002等，发行利率与参考收益率接近，利差较小。
• 城投债：多数城投债的发行利率与参考收益率接近，但部分存在负面展望，需关注地方财政与债务风险。

总结

本日新债发行结果总体平稳，部分债券存在利率偏差，但多数符合预期。从行业分布来看，房地产、煤炭、医药生物等是发行重点，各企业资质差异较大，需根据具体情况进行评估。整体来看，企业盈利能力和债务结构是影响债券定价的主要因素，同时政策环境和市场波动也对新债定价产生一定影响。对于投资者而言，应重点关注具有稳定盈利能力、较低负债率及良好现金流的企业，同时警惕存在行业政策风险或债务压力较大的债券。