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新债定价报告——风口浪尖的西王怎么看？总结

核心内容概述

本报告分析了2017年8月20日发行的新债市场表现及发行结果，涵盖11只已发行债券和54只待发行债券，涉及多个行业。报告主要关注债券发行利率与预期的偏差、发行失败的原因以及各债券发行主体的信用资质分析。

主要观点

1. 发行结果回顾

• 11只新债的发行利率符合预期。
• 7只新债出现较大偏离，其中：
  • 4只高估：17冀中能源MTN003、17花园MTN001、17奥克斯CP002、17龙建设SCP001。
  • 3只低估：17晟晏CP001、17华侨城MTN003、17苏交通SCP020。
• 1只新债发行失败，即17亨通MTN001，原因包括久期长、亨通光电持股比例低、市场对民营企业信用资质的担忧等。

2. 高估券分析

• 17冀中能源MTN003：作为2+N永续债，发行利率低于预期，受益于煤炭供给侧改革和股东支持，但公司资产流动性差，负债结构不合理，存在持续付息压力。
• 17花园MTN001：未考虑返费，且对未来发展前景持负面看法。
• 17奥克斯CP002：虽然市场占有率高，但收益率下性价比下降。
• 17龙建设SCP001：此前已详细分析，此处不再赘述。

3. 低估券分析

• 17晟晏CP001：发债数量少，市场认知度低，但具备完整的产业链和较强的盈利能力，但存在资产流动性差和高负债率的问题。
• 17华侨城MTN003：主体资质与市场一致，但对永续债收益率溢价的判断存在分歧。
• 17苏交通SCP020：收益率低于预期，可能与市场对交通运输行业前景的乐观有关。

4. 发行失败债券分析

• 17亨通MTN001：尽管承销商上调发行区间，但投资者不买账，主要因久期长、母子公司关系不紧密，市场对民企信用资质的担忧。

关键信息

行业分布

• 城投债：2只，涉及武汉地铁和蚌埠城投。
• 产业债：62只，涵盖煤炭、公用事业、医药生物、非银金融、建筑装饰等多个行业。

发行日分布

• T+1日：19只
• T+2日：6只
• T+3日及以上：40只

债券发行与定价

• 参考收益率：基于中债收益率曲线与参考利差计算。
• 发行利率偏差：以BP（基点）为单位，部分债券发行利率与参考收益率存在显著差异。

兴业评分

• 评分格式：主体评分/债项评分，展望（如“稳定”、“负面”等）。
• 评分分析：部分债券评分与市场预期一致，部分存在差异，需结合公司信用资质与市场环境综合判断。

典型案例分析

17国泰租赁SCP001

• 发行人：国泰租赁有限公司
• 行业：非银金融
• 发行期限：0.74年
• 发行规模：5亿元
• 兴业评分：4+/4+,稳定
• 参考收益率：5.9218%
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，由山东省国资委控股。
  • 以融资租赁为主，客户集中于国企，近年业务多元化。
  • 盈利能力一般，应收账款风险较高。
  • 融资渠道多元，银行授信额度充足。

17平租04

• 发行人：平安国际融资租赁有限公司
• 行业：非银金融
• 发行期限：5年（3+2）
• 发行规模：8亿元
• 兴业评分：3/3, 稳定
• 参考收益率：4.791%
• 资质分析：
  • 由平安集团全资控股，股东支持力度大。
  • 融资渠道多元，资产负债率偏高，但融资能力强。
  • 不良资产率较低，但债务负担重。

17京煤MTN001

• 发行人：北京京煤集团有限责任公司
• 行业：煤炭
• 发行期限：5年
• 发行规模：10亿元
• 兴业评分：4+/4+, 稳定
• 参考收益率：6.1194%
• 资质分析：
  • 控股股东为北京能源集团，受北京市国资委控制。
  • 主营煤炭、电力、物业租赁，盈利能力较强。
  • 存在一定去化压力，且需关注煤矿关停对经营的影响。

17西王CP001

• 发行人：西王集团
• 行业：食品饮料
• 发行期限：1年
• 发行规模：20亿元
• 兴业评分：4-/4-, 负面
• 参考收益率：7.99%
• 资质分析：
  • 公司为食品饮料行业，实际控制人为自然人。
  • 公司财务状况良好，但存在一定的经营压力和政策风险。
  • 作为民企，市场对其信用资质存在担忧。

总结

本报告全面分析了2017年8月20日发行的新债市场表现，揭示了发行利率与预期之间的偏差原因，并对部分典型债券进行了深入的信用资质分析。报告指出，市场对某些行业的偏好、公司财务状况、政策环境、股东支持等因素对债券定价有显著影响。同时，报告也提醒投资者注意部分债券的潜在风险，特别是在行业调整和政策变化的背景下。