天然气行业系列报告（三）：破冰！居民用气门站价格理顺方案出台-20180527-光大证券-13页-1mb

天然气居民用气门站价格理顺方案总结

核心内容

2017年5月25日，国家发改委发布《国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知》（发改价格规〔2018〕794号），标志着天然气门站价格体系改革的完成，天然气行业价格改革加速落地。

主要观点

• 门站价格体系改革完成：天然气价格改革分步推进，近年来主要侧重于非居民用气，居民用气价格改革相对滞后。本次政策将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，价格水平按非居民用气基准门站价格水平（增值税税率10%）安排，供需双方可在基准价格基础上进行协商，实现与非居民用气价格机制衔接。

• 交叉补贴问题缓解：居民与非居民用气门站价格矛盾理顺后，门站价环节的交叉补贴问题消除。居民终端销售价格的疏导需配合城市配气价格改革，销售价环节的交叉补贴减弱，但仍有待进一步解决。居民用气终端销售价格仍存在远期涨价预期。

• 产业链影响分析：

  • 上游供气公司：受益于居民用气门站价的调整，确定获益。
  • 中游管输公司：管输价格受政府管制，不受本次政策直接影响。
  • 下游城燃公司：受影响程度取决于顺价传导能力和业务区域。部分区域（如广东、广西、贵州、云南、福建）的居民用气价格已基本理顺，因此受影响较小。

关键信息

• 居民用气比例低：我国天然气消费结构中，居民用气占比约为20%，非居民用气占比更高。
• 价格机制调整：居民用气门站价调整后，终端销售价由地方政府自主决策，但需与城市配气价格改革同步进行。
• 敏感性分析：居民用气价格小幅上涨对整体消费影响有限，尤其是高收入家庭。北方低收入家庭对价格变化较为敏感，可通过地方政府补贴缓解。
• 投资建议：推荐区域城市燃气龙头 深圳燃气（主要经营区域居民门站价格已理顺，成长性高）和中游管输公司 陕天然气（中游业务占比高，受政策影响小）。

表格汇总

表1：天然气门站价相关政策梳理

表2：居民用气阶梯价格制度

表3：城市配气价格改革政策梳理

表4：居民用气消费增量占收入比例的敏感性分析

表5：居民用气销售价格调整的敏感性分析

风险分析

• 政策风险：天然气行业改革政策推进效果低于预期，或天然气替代政策执行力度不足，将影响行业发展。
• 价格风险：居民用气终端销售价格调整幅度低于预期，将侵蚀燃气公司利润；管输费、配气费进一步下行将削弱盈利能力。
• 供需风险：天然气下游需求增速低于预期，或高峰期供应紧张，将拖累燃气公司盈利。

投资建议

• 推荐公司：
  • 深圳燃气：主要经营区域居民门站价格已理顺，成长性较强。
  • 陕天然气：中游业务占比高，受本次政策负面影响小，省内天然气价格改革已落地。

估值与评级

• 行业及公司评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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