德银-中国-汽车与零部件行业-汽车经销商：那些已是美好的过去-20180302-21页_1mb

中国汽车经销商行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年中国汽车经销商行业的表现及未来展望，重点讨论了主要公司如Baoxin Auto Group (1293.HK)、Zhengtong Auto Services (1728.HK) 和 Zhongsheng Group (0881.HK) 的财务表现、增长前景及投资评级。

主要观点

• 2017年表现：中国高端汽车销量保持强劲增长，尽管整体乘用车市场增速放缓，但宝马、奔驰和奥迪的销量分别增长15.1%、19.2%和1.1%。同时，低库存水平使汽车价格保持稳定，推动了经销商利润增长。
• 2018年展望：虽然2017年的良好表现令人印象深刻，但2018年可能面临增长放缓。经销商的盈利增长将受到库存水平上升和融资成本增加的影响。
• 投资评级：Zhengtong Auto Services (1728.HK) 获得“Buy”评级，因其在汽车金融业务上的快速扩张。Baoxin Auto Group (1293.HK) 和 Zhongsheng Group (0881.HK) 保持“Hold”评级，因估值已反映其积极表现。

关键信息

2017年财务表现

• Baoxin Auto Group (1293.HK)：
  • 营收增长24.3%
  • 净利润增长92.4%
• Zhengtong Auto Services (1728.HK)：
  • 营收增长14.6%
  • 净利润增长132.9%
• Zhongsheng Group (0881.HK)：
  • 营收增长19.3%
  • 净利润增长61.5%

2018-2019年财务预测

• Baoxin Auto Group (1293.HK)：
  • 营收增长13.0% - 10.5%
  • 净利润增长14.8% - 12.1%
• Zhengtong Auto Services (1728.HK)：
  • 营收增长15.9% - 10.5%
  • 净利润增长17.7% - 13.2%
• Zhongsheng Group (0881.HK)：
  • 营收增长13.8% - 9.7%
  • 净利润增长14.8% - 12.1%

股票表现与目标价

• Baoxin Auto Group (1293.HK)：
  • 目标价从HKD4.3下调至HKD3.6
  • 估值为9x FY18 P/E
• Zhengtong Auto Services (1728.HK)：
  • 目标价维持HKD9.3不变
  • 估值为12x FY18 P/E
• Zhongsheng Group (0881.HK)：
  • 目标价从HKD15.7上调至HKD21.1
  • 估值为11x FY18 P/E

行业风险

• 下行风险：
  • 汽车销售需求疲软
  • 价格竞争加剧
  • 客户保留率下降
• 上行风险：
  • 汽车销售超预期增长
  • 价格反弹
  • 有利的政策支持

估值与财务指标

• Baoxin Auto Group (1293.HK)：
  • 2017年净利润为803百万港元
  • 2018年净利润预测为934百万港元
  • 2019年净利润预测为1,077百万港元
• Zhengtong Auto Services (1728.HK)：
  • 2017年净利润为1,149百万港元
  • 2018年净利润预测为1,524百万港元
  • 2019年净利润预测为1,761百万港元
• Zhongsheng Group (0881.HK)：
  • 2017年净利润为3,005百万港元
  • 2018年净利润预测为3,483百万港元
  • 2019年净利润预测为3,909百万港元

结论

尽管2017年汽车经销商行业表现强劲，2018年增长面临一定挑战。Zhengtong Auto Services 由于其在汽车金融业务上的快速扩张被推荐为“Buy”，而 Baoxin Auto Group 和 Zhongsheng Group 由于估值已反映其积极表现，维持“Hold”评级。行业整体面临库存上升、融资成本增加等风险，但潜在的销售增长和政策支持可能带来上行机会。