20160503-广发证券-汽车及汽车零部件行业15年报及16年1季报综述：行业盈利能力稳定，业绩平稳增长_1mb

汽车及汽车零部件行业分析总结

核心内容

本报告分析了2015年及2016年第一季度中国汽车行业及汽车零部件行业的运营情况、盈利能力、估值水平及投资建议，整体呈现行业平稳增长趋势，部分板块表现良好。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2015年，汽车行业营业收入同比增长7.9%，归母净利润同比增长16.0%。2016年第一季度，营业收入同比增长12.5%，归母净利润同比增长14.6%。
• 15年归母净利润增速高于营业收入增速，16年Q1归母净利润增速继续高于营业收入增速。
• 合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重有所下降，主要与乘用车板块合资企业销量占比下降、自主品牌销量占比提升有关。

2. 盈利能力分析

• 2015年汽车行业净利率为6.0%，同比提高0.3个百分点；2016年Q1净利率为6.2%，同比提高0.4个百分点。
• 商用客车、乘用车净利率同比分别提升0.7、0.3个百分点，汽车销售板块净利率有所下滑。
• 2015年毛利率同比下降0.2个百分点，2016年Q1毛利率同比提高0.8个百分点，主要受益于原材料成本下降。

3. 营运能力

• 2015年汽车行业经营性现金净流入 + 应收票据增加值为1085.6亿元，同比上升24.1%。
• 2016年Q1该值为-160.6亿元，其中上汽集团和比亚迪的净现金流大幅下降是主要原因。
• 15年存货周转率下降0.2次，应收账款周转率下降2.7次；16年Q1存货周转率同比上升0.1次，环比下降0.4次，应收账款周转率下降0.6次，环比下降0.7次。

4. ROE分析

• 2015年ROE为16.9%，同比下降0.5个百分点，主要由于总资产周转率下降。
• 16年Q1ROE同比下降0.1个百分点，环比下降0.6个百分点，同样与总资产周转率下降有关。

关键信息

1. 行业细分表现

• 商用客车、乘用车表现较好，15年净利润增速分别达到52.9%和40.51%。
• 商用货车小幅增长，汽车销售板块承压，净利润增速为-20.8%。
• 部分核心零部件企业如威孚高科、华域汽车、云内动力等表现良好。

2. 原材料成本变化

• 2015年汽车原材料成本指数同比下降22.5%，缓解了整车企业的成本压力。
• 2016年Q1原材料成本指数继续下降，对行业盈利能力有积极影响。

3. 投资建议

• 从周期复苏角度，推荐重卡板块企业：中国重汽、威孚高科、江淮汽车、福田汽车。
• 推荐整车龙头：江铃汽车、上汽集团、长城汽车。
• 推荐零部件企业：华域汽车、京威股份、云内动力、富临精工。
• 国企改革主线中，推荐富奥股份、中国重汽，关注一汽轿车、ST夏利、中国汽研。
• 新能源汽车关注混动车型布局，建议关注技术路线明确和政策推动的企业。
• 汽车拆解行业面临发展机遇，关注后续政策推动。

4. 风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 汽车行业景气度下降。
• 政策推进力度不及预期。

行业评级

行业评级为买入。

相关研究

• 汽车及汽车零部件行业：2016年投资策略为充满机会的。
• 2015年3季报综述：整车业绩增速提升，零部件业绩同比下降。

数据来源

• 公司公告
• 广发证券发展研究中心
• 百川资讯

投资建议总结

• 16年是汽车行业大年，需求有望提升。
• 政策基调向上，力度、广度或超2009年。
• 行业估值处于低位，具备较大的估值修复弹性。

风险提示总结

• 宏观经济不及预期。
• 汽车行业景气度下降。
• 政策推进力度不及预期。

附件信息

• 图表索引包含2015年及2016年Q1的收入、净利润、净利率、毛利率、期间费用率、经营性现金流、资产负债率、折旧压力等数据。
• 表格索引包含汽车行业及各细分行业的营业收入、净利润、净利率、毛利率、期间费用率、存货周转率、应收账款周转率、资产负债率等数据。