从汽车业财报看行业趋势与投资机会：商用车、零部件和经销商篇_36页_1mb

从汽车业财报看行业趋势与投资机会（商用车、零部件和经销商篇）

核心内容概述

本报告分析了2020年汽车行业中商用车、零部件和经销商板块的表现与趋势，结合财务数据与行业政策，为投资者提供相关建议。报告指出，尽管疫情对行业造成一定冲击，但部分细分领域仍具备增长潜力，尤其在新能源、重卡和二手车业务方面。

主要观点与关键信息

1. 客车行业：透支消化期，龙头竞争力增强

• 行业现状：客车行业仍处于前期透支消化期，补贴占收入比逐年下降，应收款压力减小。
• 趋势判断：随着补贴影响消退，行业将回归市场化，龙头企业市场份额将持续提升。
• 政策影响：新能源公交车补贴政策明确，2020年补贴不退坡，2021-2022年逐步退坡。
• 投资建议：推荐行业龙头宇通客车，其ROE表现优于行业平均水平，具备较强的盈利能力。

2. 重卡行业：政策托底，维持高景气度

• 行业现状：2020年4月重卡销量创新高，全年预计维持在110万台左右的高位。
• 驱动因素：国三车淘汰、治理超载、基建投资等政策托底，物流车需求持续增长。
• 产业链格局：产业链各节点话语权差异大，燃喷系统和发动机企业（如潍柴动力、威孚高科）具有更强的议价能力。
• 投资建议：推荐潍柴动力和威孚高科，重点关注其在重卡产业链中的核心地位。

3. 零部件行业：表现分化，寻找逆周期标的

• 行业现状：2019年多数零部件企业利润承压，优质企业仍能保持增长，弱势企业甚至亏损。
• 趋势展望：疫情对全球化企业造成压力，但长期来看，全球化是零部件企业发展的必由之路。
• 投资建议：强烈推荐星宇股份，推荐拓普集团、银轮股份，关注德赛西威。具备高成长性、优质客户和较强技术壁垒的企业中长期表现更优。

4. 经销商行业：精细化管理，二手车是新增长点

• 行业现状：经销商普遍降低资本开支，转向提高效率与优化品牌结构。
• 政策影响：二手车增值税率由2.0%降至0.5%，刺激二手车业务发展，带来更稳定的毛利润。
• 趋势判断：二手车交易量与新车销量比值远低于发达国家，未来增长空间巨大。
• 投资建议：关注中升控股和广汇汽车，其品牌结构高端化、经营效率提升、二手车业务潜力大。

投资建议汇总

风险提示

1. 海外疫情恢复不及预期：可能影响整车销量，进而波及零部件和经销商业务。
2. 国内刺激政策不达预期：若无更大政策支持，全行业销量可能下降超10%。
3. 价格战冲击产业链盈利：整车企业为抢占市场份额，可能引发产业链利润压缩。

行业投资评级

股票投资评级

行业未来判断

• 客车：2020年座位客车市场将继续下滑，但团体通勤车需求相对稳定。
• 重卡：全年销量维持高位，物流车占比提升，行业景气度良好。
• 零部件：优质企业具备逆周期增长潜力，需关注技术壁垒与客户结构。
• 经销商：存量业务占比提升，二手车业务将成为中长期增长点。

产业链与财务表现

• 上游盈利能力强：如柴油机高压共轨企业博世汽柴，净利率超过20%。
• 下游盈利能力弱：整车企业净利率较低，且波动较大。
• 财务改善趋势：随着补贴回收周期稳定，应收款压力下降，经营现金流逐步改善。

零部件企业资本开支与研发趋势

• 资本开支：多数企业减少传统业务开支，转向智能、新能源等方向。
• 研发投入：研发投入占比一般为3%-5%，但如德赛西威等企业投入更高，推动产品升级与技术突破。
• 未来方向：智能化、电动化、产品升级成为主要发展方向，如星宇股份布局汽车电子与照明研发中心。

二手车业务潜力

• 政策影响：增值税率降低刺激二手车业务发展，毛利润提升。
• 市场空间：中国二手车交易量与新车销量比值仅为0.43，远低于美国的2.3，未来增长空间巨大。
• 盈利模式：二手车毛利率高于新车，且交易价格仍有上升空间。

总结

整体来看，2020年汽车行业面临疫情冲击，但部分细分领域如重卡、新能源客车、零部件高端化及二手车业务仍具备增长潜力。行业集中度逐步提升，龙头企业在政策支持与市场回归中更具优势。投资者应关注具备技术壁垒、优质客户及逆周期能力的企业，同时警惕海外疫情、政策不及预期及价格战带来的风险。