20150506-上海证券-电力行业_2015年5月投资策略报告-电力需求进入旺季_关注水电价格形成机制变化_18页_700kb

电力行业2015年5月投资策略报告总结

核心内容

本报告为2015年5月6日发布的电力行业投资策略报告，由分析师朱立民撰写，主要分析了2015年1-3月电力行业动态、经济数据、市场表现及未来发展趋势，提出了对电力行业的投资建议与重点公司推荐。

主要观点

• 2015年电力行业进入需求旺季，预计第二、三季度电力消费将恢复正常，推动行业业绩高增长。
• 水电发电量增速较快，水电上网价格形成机制改革成为关注重点。
• 火电销售收入同比下降，但利润总额增长显著，主要受水电发电量增加影响。
• 电力行业具备逆周期特性，在经济放缓时仍能受益于原材料价格下降，行业效益稳步增长。
• 维持对电力行业“增持”评级，认为其基本面看好，行业指数有望强于基准指数。

2015年1-3月电力行业动态概述

发电量

• 全国发电量1-2月累计同比增速为1.9%，1-3月累计同比增速为-0.1%。
• 火电发电量1-3月累计增长-3.7%，水电发电量1-3月累计增长17.0%。
• 四川、云南、湖北等地水电发电量增速均高于全国平均水平。
• 核电、风电发电量持续增长，分别达29.7%和24.6%。

3月份利用小时

• 全国全部机组利用小时低于4年来同期水平。
• 火电利用小时季节性环比下降，水电利用小时季节性环比上升。

电源工程投资完成额

• 3月份电源投资环比下降，显示行业投资节奏有所放缓。

用电量

• 全国用电量1-2月累计增长2.6%，1-3月累计增长0.8%。
• 第二产业用电量累计增幅为-0.6%，第三产业用电量累计增幅为7.0%。

动力煤价格

• 动力煤价格在原油价格压制下震荡走低，对火电企业利润形成一定压力。

行业经济数据跟踪

• 2015年3月电力生产业利润总额创近年来最佳水平。
• 火力发电企业1-3月销售收入同比下降5.3%，利润总额增长15.5%。
• 水力发电企业1-3月销售收入增长16.8%，利润总额增长163.0%。
• 水电、火电3月份平均销售单价环比略有下降。

2015年4月市场表现综述

指数走势

• 沪深300指数上涨17.25%，万得电力行业指数上涨27.0%，电力行业表现优于市场基准。

估值

• 电力行业整体市净率（PB）处于较低水平，反映市场对行业增长潜力的担忧。

行业评级与策略

行业评级

• 维持对电力行业“增持”评级，认为行业基本面良好，未来增长可期。

投资策略

• 梯级水电站将在枯水期末期加快释放库容，带动发电量增长，推动业绩高成长。
• 关注发改委对水电上网价格形成机制的改革，可能对水电企业估值产生积极影响。
• 五大发电集团的合并想象空间可能推动相关参股公司股价上涨，但需保持理性。

重点关注公司

川投能源（600674）

• 雅砻江水电装机容量增加，梯级电站协调效应显著。
• 现有水电站利用小时高于全国平均水平，为优质资源。
• 未来大渡河大岗山、枕头坝水电站投产，参股收益有望增加。
• 维持“增持”评级，关注上网电价改革带来的估值变化。

长江电力（600900）

• 装机容量达2,527.7万千瓦，受托管理溪洛渡、向家坝电站。
• 三峡-葛洲坝梯级枢纽发电量稳步增长，净利润表现良好。
• 溪洛渡和向家坝水电站将全部投产，推动公司业绩提升。
• 关注水电上网价格形成机制改革带来的估值变化。

风险提示

1. 宏观经济趋紧及利率飙升可能引发系统性风险。
2. 政策推进不及预期可能影响行业发展。
3. 在建电站投资超支、工期延长及来水波动可能影响业绩。
4. 原材料价格和人工成本上涨可能增加企业运营压力。

数据预测与估值

行业发展趋势

• 电力行业具备逆周期特性，经济放缓时更受益于原材料价格下降。
• 需要适度控制新能源发电建设节奏，优先发展水电、核电等清洁能源。
• 加快跨省区输电通道及配电网建设，解决“弃水”、“弃风”、“弃光”问题。
• 电力行业作为政策支持型行业，未来增长空间较大。

结论

本报告指出，2015年电力行业在需求旺季和政策支持下有望实现业绩高增长，特别是水电板块。建议投资者关注水电价格形成机制改革带来的估值变化，同时注意宏观经济波动及政策执行风险。重点推荐川投能源和长江电力等优质电力企业，维持“增持”评级。