20150521-上海证券-电力行业_2015年5月动态报告-水电上网价格形成机制变化_资源属性增强_16页_667kb

电力生产业2015年1-4月动态与投资策略总结

核心内容

本报告总结了2015年1-4月电力行业的主要动态与投资建议，分析了发电量、用电量、投资完成额、动力煤价格等关键指标的变化趋势，并对电力行业投资评级与策略进行了说明。

主要观点

• 电力行业整体表现：2015年1-3月电力行业销售收入同比增长2.8%，利润总额同比增长19.1%。3月当月利润总额创近年来最佳水平。
• 发电量：全国发电量1-4月累计同比增长0.2%，火电增速为-3.5%，水电增速为15.3%。水电增速显著高于火电。
• 用电量：第二产业用电量累计增幅为-0.8%，第三产业用电量累计增幅为7.9%。
• 动力煤价格：受原油价格压制，动力煤价格震荡走低。
• 投资建议：维持对电力行业“增持”评级，预计第二、三季度电力行业业绩将延续增长。
• 重点公司：重点关注川投能源（600674）和长江电力（600900）等公司。

行业经济数据跟踪

1. 发电量

• 全国发电量：1-3月累计同比增速为-0.1%，1-4月累计同比增速为0.2%。
• 火电发电量：1-3月累计同比增速为-3.7%，1-4月累计同比增速为-3.5%。
• 水电发电量：1-3月累计同比增速为17.0%，1-4月累计同比增速为15.3%。
• 核电发电量：1-3月累计同比增速为29.7%，1-4月累计同比增速为32.6%。
• 风电发电量：1-3月累计同比增速为24.6%，1-4月累计同比增速为27.0%。
• 装机容量：截至4月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量为13.4亿千瓦，同比增长8.9%。

2. 利用小时

• 全国全部机组：4月份利用小时低于4年来同期水平。
• 火电机组：4月份利用小时季节性环比下降，低于4年同期。
• 水电机组：3月份利用小时季节性环比上升，仍高于4年同期。

3. 电源工程投资完成额

• 1-4月投资完成额：全国主要发电企业电源工程完成投资763亿元，同比增长16.1%。
• 各类型投资：
  • 水电：173亿元，同比下降8.9%
  • 火电：225亿元，同比增长11.0%
  • 风电：211亿元，同比增长99.6%
  • 核电：126亿元，同比下降11.6%
• 清洁能源占比：水电、核电、风电等清洁能源投资占电源完成投资的70.5%，同比增长1.4个百分点。

4. 用电量

• 全国用电量：1-3月累计增长0.8%，1-4月累计增长0.9%。
• 第二产业用电量：1-3月累计增幅为-0.8%。
• 第三产业用电量：1-3月累计增幅为7.9%。

5. 动力煤价格

• 动力煤价格：在原油价格压制下震荡走低，符合预期。
• 水电发电量增长：汛期水电站蓄水释放，推动水电发电量增长，进一步压制火电利用小时。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，预计行业指数将强于基准指数5%。
• 公司评级：川投能源与长江电力均维持“增持”评级。
• 未来展望：
  • 2015年第二季度，梯级水电站高水位调节库容将加快释放，发电量预期大幅增长。
  • 水电上网价格形成机制改革使水电价格随火电波动，资源属性增强。
  • 预计2015年第二、三季度气候将恢复正常，带动电力消费，业绩高增长将延续。

重点关注公司

川投能源（600674）

• 装机容量：2014年11月底装机容量增至1410万千瓦，增长34.29%。
• 发电量：现有雅砻江水电近三年平均利用小时为4777小时，高于全国平均水平45%。
• 投资收益：大渡河大岗山、枕头坝水电站预计2015年下半年投产，参股收益将增加。
• 估值变化：关注水电上网价格形成机制改革带来的估值变化。

长江电力（600900）

• 装机容量：截至2014年底，公司拥有装机容量2,527.7万千瓦，受托管理溪洛渡、向家坝电站2,026万千瓦。
• 发电量与利润：2012-2014年分别完成发电量1,147.49亿、986.87亿、1,166.14亿千瓦时，实现净利润103.53亿元、90.71亿元、118.30亿元。
• 未来展望：溪洛渡和向家坝水电站全部机组投产后，资产注入有望提上议程。
• 估值变化：关注水电上网价格形成机制改革带来的估值变化。

风险提示

1. 宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险；
2. 相关行业发展政策推出缓于预期；
3. 在建电站投资金额大幅超支、工期延长；
4. 投产水电站来水波动较大；
5. 过量货币投放导致原材料价格、人工成本大幅上涨；
6. 股票市场波动导致的系统性风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上；
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上；
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间；
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%；
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%。

免责条款

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