20171025-华泰证券-贵州茅台-600519.SH-批价压力测试通过_提价基础扎实_4页_881kb

报告摘要

本报告分析了贵州茅台（600519）在2017年第三季度的业绩表现及市场动态，并对其未来发展前景进行了展望。报告指出，尽管面临市场供需变化和政策影响，茅台的批价仍保持稳定，公司对市场需求的信心增强。同时，公司推出的“茅台云商”平台提升了终端价格的透明度和控制力，为未来的提价提供了坚实基础。

业绩表现强劲：2017年前三季度，贵州茅台实现营业收入424.50亿元，同比增长59.40%；归属于母公司的净利润199.84亿元，同比增长60.31%。其中，第三季度单季收入增长显著，达到189.93亿元，同比增长115.95%；净利润87.33亿元，同比增长138.41%。
批价压力测试通过：尽管市场出现供不应求导致批价上涨，但公司通过增加发货量和实施禁酒令，稳定了批价，证明市场需求强劲，且公务消费不再是影响茅台需求的主要因素。
“茅台云商”平台上线：9月9日，茅台云商全面上线，要求经销商30%的合同量通过该平台完成，有助于提升终端价格的透明度和公司对价格的控制力，缓解终端价格过快上涨的压力。
提价窗口期打开：公司对市场需求的稳定表现增强了其提价的信心，预计17年末和18年初将开启提价窗口期，主力产品的提价将显著提升业绩弹性。
盈利预测上调：基于公司表现，上调了2017-2019年的收入和EPS预测，预计2017年收入达627.10亿元（上调16%），EPS为20.95元（上调22%）；2018年收入802.10亿元（上调22%），EPS为27.05元（上调28%）；2019年收入960.79亿元（上调26%），EPS为32.44元（上调34%）。
目标价范围上调：合理价格区间调整为676.25元~730.35元，对应2018年25-27倍PE估值水平，维持“买入”评级。

年度	收入（调整前）	收入（调整后）	幅度	归母净利润（调整前）	归母净利润（调整后）	幅度
2017E	539.47	627.10	16%	26.322	26.322	57.44%
2018E	659.01	802.10	22%	33.974	33.974	29.07%
2019E	759.65	960.79	26%	40.747	40.747	19.93%

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	92.41%	91.51%	89.18%	87.51%	86.34%
净利率	46.35%	41.63%	41.97%	42.36%	42.41%
ROE	24.25%	22.94%	26.53%	25.51%	23.43%
ROIC	58.24%	248.85%	86.43%	151.75%	111.50%
PE	45.84	42.50	27.00	20.92	17.44
PB	11.12	9.75	7.16	5.34	4.09
EV/EBITDA	28.19	25.70	16.67	12.96	10.82