20180801-新时代证券-贵州茅台-600519.SH-全力冲刺千亿目标_预收款加速确认成为常态_6页_1mb

贵州茅台2018年中报点评总结

核心内容概述

贵州茅台2018年中报显示，公司上半年营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到352.51亿元和157.64亿元，同比增长38.27%和40.12%。其中，二季度营收和归母净利润分别为168.56亿元和72.57亿元，同比分别增长45.56%和41.53%。尽管受茅台酒供给短缺影响，上半年营业收入与预收账款同比微增4.43%，但公司仍预计未来预收款将持续下降。

主要观点

• 业绩高增：贵州茅台上半年业绩表现强劲，主要得益于茅台酒提价、生肖酒供给增加及市场需求旺盛。
• 提价与供给策略：2017年12月茅台酒提价至969元，2018年飞天茅台一批价持续上涨至1760元，而狗年生肖酒计划供给1500吨，同比增长87.5%。
• 预收款确认：尽管预收账款环比下降25%，但公司通过加速确认预收款释放业绩，预计全年增长确定性较高。
• 盈利预测：分析师预计2018~2020年每股收益（EPS）分别为29.63元/34.47元/42.99元，同比增长37%/16%/25%。当前PE为24/21/17倍，维持“强烈推荐”评级。
• 未来增长动力：2019年实现千亿目标的增长动力可能来自提升自营平台和茅台云商的供给占比、加大生肖酒和年份酒供给、以及系列酒发力“百亿”目标。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为352.51亿元，同比增长38.27%；预计全年为77,979亿元，2018~2020年增长率依次为27.7%、17.6%、25.9%。
• 归母净利润：2018年上半年为157.64亿元，同比增长40.12%；预计全年为37,219亿元，2018~2020年增长率依次为37.4%、16.3%、24.7%。
• 毛利率：2018年上半年为91.5%，预计全年为92.1%。
• 净利率：2018年上半年为47.7%，预计全年为47.2%。
• ROE：2018年上半年为32.6%，预计全年为29.0%。
• EPS：2018年上半年为29.63元，预计全年为34.47元/42.99元。

财务比率

• P/E：2018年为24.1倍，预计2019年为20.7倍，2020年为16.6倍。
• P/B：2018年为7.8倍，预计2019年为6.0倍，2020年为4.6倍。
• EV/EBITDA：2018年为15.8倍，预计2019年为13.4倍，2020年为10.5倍。
• 资产负债率：2018年为18.7%，预计2019年为20.0%，2020年为12.6%。
• 流动比率：2018年为3.6，预计2019年为3.0，2020年为4.4。
• 速动比率：2018年为3.3，预计2019年为2.5，2020年为4.1。

营收与利润增长分析

• 茅台酒收入：2018年上半年为294亿元，同比增长35.9%。
• 系列酒收入：2018年上半年为40亿元，同比增长56.7%。
• 品牌集中度提升：在高端酒市场，茅台占比持续提升至60%以上，成为行业“晴雨表”。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致高端白酒需求萎缩。
• 基酒供给短缺：影响茅台酒的长期供应能力。

附：财务预测摘要

总结

贵州茅台2018年中报显示公司业绩和利润增长强劲，主要得益于提价、生肖酒供给增加及市场需求旺盛。尽管预收账款有所下降，但公司仍预计全年增长确定性较强。未来增长动力可能来自提升自营平台和茅台云商的供给占比、加大生肖酒和年份酒供给、以及系列酒的市场拓展。财务比率显示公司估值逐步下降，盈利能力和运营效率持续提升，但需警惕宏观经济下滑和基酒供给短缺的风险。