20260720-群益证券-贵州茅台-600519.SH-飞天茅台年内二次提价_进一步落实市场化机制_4页_358kb

贵州茅台(600519.SH) 产品组合与市场分析总结

核心内容

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，其产品组合及市场表现受到广泛关注。根据最新数据，公司产品组合中，茅台酒占85.4%，系列酒占14.6%。公司主要股东为中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司，持股比例为54.40%。

主要观点

产品组合

• 茅台酒：占比85.4%，是公司的核心产品。
• 系列酒：占比14.6%，作为补充产品线，满足不同消费层次的需求。

股价与市场表现

• A股价(2026/7/17)：1253.00元
• 上证指数(2026/7/17)：3764.15
• 股价12个月高/低：1531.75/1151.01
• 总发行股数：1250.08百万股
• A股数：1250.08百万股
• A市值：15663.52亿元
• 每股净值：188.68元
• 股价/账面净值：6.64倍
• 股价涨跌：过去一个月上涨5.6%，三个月下跌9.6%，一年下跌7.6%

投资建议

• 目标价：1430元
• 投资评等：区间操作（潜在上涨空间在5%~15%之间）
• PE估值：当前股价对应PE为18倍，预计2026-2028年PE分别为18倍、17倍和17倍

关键信息

调价操作

• 飞天茅台提价：2026年7月18日起，飞天53%vol1500ml贵州茅台酒零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶（提价6.5%），销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶（提价7.9%）。
• 年内累计提价：合同价累计提价17.1%，自营平台累计提价9.3%。
• 提价目的：提升消费者公平购酒机会，回收产品定价权，压缩炒作空间，延续淡季挺价操作，平滑市场价格波动。

渠道调整

• i茅台平台：在Q1收入约215.5亿，占直销收入比重提升至73.1%（同比提升47.8个百分点）。
• 新增用户：2026年前五月i茅台新增注册用户1667万人，累计注册用户9615万人，月活约956万人，成交订单约713万笔。
• 传统渠道：合同价提升后，经销商运营能力挑战加大，但有助于提升终端服务质量。

业绩预测

• 净利润：预计2026-2028年分别为863亿、901亿和937亿，同比分别增长4.83%、4.45%和3.96%。
• EPS：预计分别为68.91元、71.98元和74.83元。
• 股利：预计2026-2028年DPS分别为55.13元、57.58元和59.86元，股息率预计分别为4.40%、4.60%和4.78%。

财务表现

• 营业收入：预计2026-2028年分别为180491亿、187262亿和193981亿。
• 经营成本：预计2026-2028年分别为16177亿、16490亿和17139亿。
• 投资收益：预计2026-2028年分别为25亿、19亿和15亿。
• 现金流量：经营活动产生的现金流量净额预计2026-2028年分别为99270亿、102994亿和106690亿。

风险提示

• 需求改善不及预期
• 改革成效不及预期

投资评等说明

• 强力买进：潜在上涨空间≥35%
• 买进：15%≤潜在上涨空间<35%
• 区间操作：5%≤潜在上涨空间<15%
• 中立：无法由基本面给予投资评等预期，近期股价将处于盘整，建议降低持股

总结

贵州茅台在2026年7月进行了飞天茅台的第二次提价，显示出其坚定的市场化转型方向。公司通过i茅台平台加强了对终端市场的触达，提升了定价调节能力。尽管面临淡季需求压力和产品结构变动，但调价和渠道调整有助于对冲这些影响，维持盈利预测。当前股价对应PE为18倍，维持“区间操作”的投资建议，但需关注需求改善及改革成效等潜在风险。