20171025-兴业证券-贵州茅台-600519.SH-大象能起舞_收入利润大超预期_7页_711kb

报告摘要

贵州茅台（600519）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月25日，对贵州茅台公司三季报数据进行分析，并给出“增持（维持）”的投资建议。报告指出，贵州茅台在2017年前三季度收入和利润均大幅超预期，展现出强劲的市场表现和增长潜力。

主要观点

业绩超预期：公司三季报显示，2017年前三季度实现营收424.5亿元，同比增长59.4%；净利润199.84亿元，同比增长60.31%；EPS为15.91元/股。其中，单三季度营收和净利润分别同比增长115.88%和138.41%，展现出强大的增长动力。
产品结构变化：茅台酒收入占比大幅提升，前三季度实现收入384.04亿元，系列酒收入为40.19亿元。单三季度茅台酒收入达168亿元，系列酒收入约15亿元，表明公司对茅台酒的依赖度上升。
毛利率与净利率变化：公司整体毛利率由2016年的91.5%下降至2017年的91.3%，主要受系列酒销售增加影响。但单三季度毛利率回升至90.35%，净利率提升至45.98%，显示公司对茅台酒的高毛利贡献。
费用控制：销售费用率有所上升，主要由于加大系列酒的费用投放；管理费用率下降，显示公司成本控制能力增强。综合来看，费用率变化对净利率产生积极影响。
现金流情况：公司经营活动现金流同比减少29.96%，主要由于票据及税费增加所致，但预计四季度现金流将有所改善。
市场表现：节后批价稳中有升，表明终端需求强劲，消费者对茅台的购买意愿未受政策影响。
提价预期：公司具备提价能力，供需关系和渠道利润差为提价提供了支撑。生肖酒和定制酒的推出为提价前的预热，有助于提升品牌形象和消费者认知。
投资建议：上调公司盈利预测，预计2017-2019年收入分别为562.63亿（+40.1%）、692.13亿（+23%）和829.69亿（+19.9%）；净利分别为263.08亿（+57.4%）、331.42亿（+26.0%）和409.37亿（+23.5%）。估值对应27X、21X、17X，继续推荐。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：565.67元
- 总股本：1256.20百万股
- 总市值：710593.41百万元
- 每股净资产：67.15元
财务指标：
- 营业收入增长率：2017年为40.1%，2018年为23.0%，2019年为19.9%
- 净利润率：从41.6%提升至49.3%
- ROE：从22.9%提升至29.0%
- 每股收益（EPS）：从13.31元提升至32.59元
投资评级：增持，预计公司2017年相对大盘涨幅在5%-15%之间。