20220102-国海证券-贵州茅台-600519.SH-事件点评（含季报和年报）_2021年平稳收官_看好2022年业绩增长加速_5页_680kb

贵州茅台（600519）2022年首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

本报告对贵州茅台（600519）2021年及2022年的经营情况与投资价值进行了分析，首次给予“买入”评级。报告指出，2021年贵州茅台业绩基本符合预期，四季度增长加速，同时公司在2022年具备业绩提速和提价预期，长期发展稳健。

主要观点

2021年业绩表现

• 营业收入：预计实现约1090亿元，同比增长约11.2%。
• 归母净利润：预计约520亿元，同比增长约11.3%。
• 四季度增长：收入319.5亿元，同比增长12.4%；归母净利147.3亿元，同比增长14.5%。
• 净利率：全年净利率为47.7%，与去年持平。
• 茅台酒与系列酒增长：茅台酒同比增长9.9%，系列酒同比增长26.1%。

2022年业绩预期

• 基酒产量：预计可供销售基酒同比增幅较大。
• 业绩增长：预计2022年营业收入同比增长19%，归母净利润同比增长20%。
• 提价预期：尽管当前未直接提价，但存在飞天茅台提价的可能性，提价方式和时间无法预测。
• 新品上市：年底升级版珍品茅台上市，出厂价4299元/瓶；茅台1935预计春节批量面世，产品定位千元价位。

公司管理改革

• 市场化改革：新管理层推动价格体系和营销体制的市场化与法制化。
• 渠道优化：加大电商、商超及地方平台投放，要求经销商“100%拆箱、100%开票、100%清零”，部分渠道试点“空瓶复购”和“开瓶消费”。
• 提价策略：1月1日起新珍品零售指导价上调至4599元/瓶，陈年酒价格上调至5999元/瓶。

未来产能规划

• 十四五规划：茅台酒/系列酒实现双5.6万吨产能。
• 技改项目：3万吨酱香系列酒技改项目持续推进，系列酒潜力将进一步释放。

关键信息

市场表现

• 股价走势：2021年全年股价上涨2.6%，跑赢沪深300指数（-5.2%）。
• 当前价格：2050元/股。
• 市值数据：总市值2575205.49百万元，流通市值2575205.49百万元。
• 日均成交额：6061.42百万元。
• 近一月换手率：0.32%。

盈利预测

估值指标

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为18%，持续下降。
• 流动比率：从4.06上升至7.41，显示流动性增强。
• 速动比率：从3.41上升至6.70，偿债能力改善。
• 现金及现金等价物：2021年为91248百万元，2022年预计增至156317百万元。

风险提示

• 疫情反复：可能抑制行业需求。
• 宏观经济波动：影响消费能力。
• 政策变化：可能对行业造成不确定性。
• 营销执行：若不达预期，影响业绩增长。
• 提价预期波动：市场对提价的预期可能引发股价波动。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）。
• 理由：公司管理持续改善，业绩确定性强，具备提价能力和空间，未来增长可期。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等分析师奖项。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，拥有10年食品饮料行业研究经验。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

合规声明

• 国海证券持有贵州茅台股票未超过其已发行股份的1%。

总结

贵州茅台在2021年实现了平稳收官，四季度业绩增长环比加速，展现出强劲的市场表现和盈利能力。2022年公司有望在产能释放、产品结构优化及提价策略等方面实现业绩提速。分析师首次给予“买入”评级，认为公司具备长期稳健发展的潜力，但需关注外部环境变化及市场预期波动带来的风险。