20210827-天风证券-中国平安-601318.SH-2021上半年寿险业务（营运利润占比60_）承压_其他业务全面提升_支撑整体营运利润平稳增长_回购彰显公司长期发展信心_4页_755kb

报告摘要

中国平安（601318）2021年上半年总结

核心内容

中国平安在2021年上半年整体表现稳中有进，尽管寿险业务承压，但其他业务板块全面发力，支撑了集团营运利润的平稳增长。公司通过股份回购展现了对长期发展的信心，并在“金融+科技”多元化布局中取得显著成效。

主要观点

整体表现：集团营运利润同比增长10.1%，符合市场预期；每股股息同比增长10.0%。
寿险业务承压：寿险NBV同比下降11.7%，营运利润下降3.2%。寿险业务进入调整期，代理人数量和活动率双降，但人均NBV略有提升。
其他业务增长显著：财险、银行、资管业务及科技板块营运利润分别同比增长30.4%、28.6%、37.3%、81.4%。
科技板块表现亮眼：科技板块营运利润同比增长81.4%，总收入达488.09亿元，主要得益于成本投入效率的提升。
投资与减值影响：归母净利润同比下降15.5%，其中Q2单季下降27.8%。主要拖累因素包括短期投资波动（-153亿）、折现率变动（-52亿）及对华夏幸福的投资减值（-359亿）。
EV增长略低于预期：集团EV同比增长3.8%，寿险EV占比下降1.4个百分点至62.7%。

关键信息

1. 股份回购计划

公司计划在未来12个月内使用50-100亿元自有资金回购A股股份，回购价格不超过82.56元/股。
股份将用于员工持股计划，体现公司对长期发展的信心。

2. 寿险业务分析

NBV与新单保费：上半年寿险NBV同比下降11.7%，新单保费同比下降23.3%。
影响因素：
- 1月新旧重疾险切换导致客户集中消耗，新重疾险销售乏力。
- 产品结构变化使价值率下降5.5个百分点。
代理人渠道：代理人数量6月末为88万，较年初下降14.3%，同比下降23.4%。代理人活动率下降9.1个百分点至43.9%。
营运利润：寿险税前营运利润同比下降2.4%，主要由剩余边际摊销放缓、息差收入下降23.9%及营运偏差下降29.1%造成。
EV变化：寿险EV同比增长4.7%，但NBV对EV的贡献下降，叠加营运偏差与投资偏差影响，EV增长乏力。

3. 财险业务表现

承保盈利能力提升：综合成本率同比下降2.2个百分点至95.9%，其中赔付率上升6.9个百分点至68.0%，费用率下降9.1个百分点至29.0%。
车险改革影响：车险COR提升2.7个百分点至97.4%，但保证保险COR大幅下降37.4个百分点至88.2%。

4. 科技板块

营收与利润：总收入488.09亿元，同比增长14.2%；归母营运利润同比增长81.4%。
子公司表现：
- 陆金所净利润同比增长33.3%。
- 好医生净亏损增加6.66亿元，因战略升级导致费用投入加大。
- 金融壹账通减亏0.81亿元。
- 汽车之家净利润基本持平。

5. 财务预测与估值

财务指标：
- 2021年归母净利润预计为116.75亿元，2022年预计回升至141.56亿元。
- 2021年PEV为0.63倍，估值处于低位。
盈利与增长：净利润增长率预计从2020年的-4.22%回升至2021年的-18.41%，2022年预计增长21.25%。
EV与内含价值：EV增长率为3.8%，内含价值增长率为10.48%，有效业务价值增长显著。

风险提示

长端利率下行超预期。
代理人增长不达预期。
寿险改革进展不及预期。

投资评级

行业投资评级：非银金融/保险，6个月评级为“买入”。
当前价格：52元。
目标价格：未提供。

总结

中国平安在2021年上半年整体表现稳健，虽然寿险业务面临调整压力，但其他业务板块的强劲增长支撑了集团营运利润的平稳。科技板块的高增长进一步巩固了公司的多元化布局。尽管归母净利润受多种因素影响出现下滑，但公司通过股份回购和持续的业务优化，展现了长期发展的信心。预计寿险改革将在未来逐步建立“先进产能”，带动业务重回增长轨道。当前PEV估值较低，具备一定投资价值，但需关注利率、代理人增长及改革进度等风险因素。

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