深度报告-20250311-太平洋-2025年非银行业春季策略_积极政策下博弈非银板块中枢提升机遇_63页_2mb

非银行业行业深度研究报告总结

核心内容概述

2024年非银行业板块整体表现强劲，申万非银金融指数涨幅排名第二，显著跑赢大盘。券商、保险、金融科技等子行业均受益于政策支持和市场回暖，展现出良好的业绩弹性。2025年，随着政策持续发力和市场情绪改善，非银板块有望迎来新的增长机遇。

主要观点

1. 券商板块

• 交易量中枢上移：随着政策刺激，权益市场交投情绪回暖，券商交易量有望提升。
• 自营业务支撑业绩：自营业务占比持续上升，成为券商业绩的主要支撑。
• 经纪业务回暖：四季度市场成交额回升，预计经纪业务收入将显著改善。
• 投行业务企稳：IPO和再融资政策收紧已超一年，低基数下投行业务增速有望企稳。
• 投资建议：关注互联网券商（如东方财富）和零售业务占比高的券商（如方正证券、湘财股份、国海证券）。

2. 保险板块

• 资负共振持续：保险板块受资产端和负债端共同驱动，业绩高增。
• 寿险弹性更高：中国人寿、新华保险等寿险公司业绩弹性突出。
• 产品结构转型：传统寿险仍是主要收入来源，但分红险、万能险占比下降，寿险向长期化、期交化转型。
• NBV增长显著：受“报行合一”及预定利率调整影响，NBV持续高增。
• 投资建议：关注纯寿险标的（如中国人寿）、低估值且NBV增速高的标的（如中国太保）及科技赋能的标的（如众安在线）。

3. 多元金融板块

• 整体向好但分化加剧：资本市场增量政策带动整体表现，但强监管下部分子行业分化。
• 资管业务企稳：资管规模同比增速稳定，但净收入环比下降。
• 投资建议：关注盈利能力稳健、具备差异化经营能力的标的（如南华期货、江苏金租）。

4. 金融科技板块

• 受益于市场成交量放大：9月24日后市场交易量维持高位，金融科技指数表现强劲。
• 行情持续性强：金融科技板块因交易量持续高位，行情表现优于其他非银板块。
• 投资建议：关注受益于交易量提升的C端证券IT标的（如指南针）。

关键信息

2024年非银板块表现

• 申万非银金融指数：全年累计上涨30.17%，较沪深300超额收益15.49%。
• 券商指数：全年累计上涨29.57%，较沪深300超额收益14.88%。
• 保险指数：全年累计上涨35.59%，较沪深300超额收益20.90%。
• 金融科技指数：全年累计上涨31.54%，较沪深300超额收益16.86%。

券商板块

• 营收增速回升：前三季度营收同比从-21.55%回升至-2.75%，Q3同比+20.99%。
• 自营业务占比提升：自营业务占比从23Q4的36.10%上升至24Q3的47.32%。
• 经纪业务净收入下滑：Q3同比-14.74%，预计四季度将显著回升。
• 利息净收入承压：前三季度利息净收入同比-28.01%，Q3同比-25.64%。
• 投行业务净收入下降：前三季度累计下降近四成，Q3同比-32.80%。

保险板块

• 保费收入高增：24年前三季度上市险企保费收入同比+21.68%。
• NBV持续增长：寿险NBV同比显著提升，国寿、新华、平安等公司表现突出。
• 代理人规模回升：国寿、平安寿个险销售人力增长，代理人质效改善。
• 投资资产结构优化：增配长债及高股息资产，缓解“资产荒”。
• 综合成本率上升：受自然灾害影响，财险COR环比上升，赔付率承压。

投资建议

1. 券商板块：关注互联网券商及零售业务占比较高的券商，如东方财富、方正证券、湘财股份、国海证券。
2. 保险板块：关注纯寿险标的（如中国人寿）、低估值且NBV增速高的标的（如中国太保）及科技赋能的标的（如众安在线）。
3. 多元金融板块：关注盈利能力稳健、具备差异化经营能力的标的，如南华期货、江苏金租。
4. 金融科技板块：关注受益于交易量提升的C端证券IT标的，如指南针。

总结

非银行业板块在2024年表现出显著的超额收益，尤其受益于政策支持和市场情绪回暖。2025年，随着交易量中枢上移、居民资产配置转换加速、并购重组政策支持及金融科技需求增长，板块整体仍有较大增长空间。券商、保险、多元金融及金融科技等子行业均有望受益，建议投资者关注具备业绩弹性及增长潜力的标的。