深度报告-20230731-山西证券-聚灿光电-300708.SZ-LED芯片上行周期启动_产能释放+产品升级驱动业绩高增_25页_2mb

聚灿光电（300708）首次“买入-A”评级报告摘要

核心观点

LED芯片行业上行周期启动，产能释放与MiniLED产品放量驱动业绩高增。首次覆盖聚灿光电（300708，SZ）给予“买入-A”评级。

行业驱动因素

1. 下游需求恢复

   • 疫情放开后，LED照明、显示需求反弹，2023年照明市场规模预计同比增长292%，显示屏市场规模增长77.2%。
   • 大型赛事、演唱会等活动密集举办，刺激LED显示需求恢复。

2. Mini/MicroLED爆发式增长

   • MiniLED作为过渡技术，2023年新品发布达42款，预计2026年市场规模431亿元，年复合增速30.2%。
   • MicroLED为下一代技术，但现阶段成本高、量产难，MiniLED更易商业化落地。

3. 库存与产能出清

   • LED芯片头部厂商库存周转天数下降，行业被动去库存时间延长至近2年。
   • 2021年前六大厂商产能集中度达85.4%，供需格局改善。

公司分析

1. 业绩拐点已现

   • 2023Q2：营收同比增长192%，净利润扭亏为盈，净利率4.98%。
   • 盈利预测：2023/2024/2025年净利润分别为12.8/20.1/30.1亿元，同比增速-13%/58%/49.7%。

2. 产能与产品升级

   • 积极扩产：950万片高光效芯片产能已投产，Mini/MicroLED扩大7.2亿片产能。
   • 产品结构优化：MiniLED小批量生产，倒装芯片初具规模，聚焦高端芯片领域。

3. 效率优势

   • 应收账款与存货周转天数优于行业，人均创收持续领先（2022年1592万元/人）。

投资建议

• 估值：当前股价104.2元，2023/2024/2025年PE为44.98/28.62/19.13倍。
• 对比行业：显著低于可比公司（三安光电PE45.1倍、晶丰明源PE33.9倍）。

首次“买入-A”评级，看好行业上行周期与公司产能释放带来的业绩弹性。

核心风险

• 下游需求不及预期：宏观经济、房地产复苏不及预期导致LED需求下滑。
• 产能扩张不及预期：扩产进度延迟影响毛利率恢复。
• 技术更新风险：MicroLED技术替代MiniLED可能导致产品迭代加速。

数据来源

• 公司年报、Wind、LEDinside、中商产业研究院、山西证券研究所。
• 数据截止：2023年7月31日。