20220627-光大证券-富满微-300671.SZ-跟踪报告之一_LED控制驱动芯片景气下行_长期平台化运营稳健发展_3页_874kb

公司研究总结：富满微（300671.SZ）

核心内容

富满微是一家专注于高性能、高品质模拟芯片研发与生产的公司，其产品广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、汽车电子、物联网、新能源、可穿戴设备、人工智能、智能家居、智能制造及5G通讯等领域。公司主要产品包括LED屏控制及驱动芯片、MOSFET类芯片、电源管理类芯片以及其他类芯片。

主要观点

• 产品技术优势：公司在LED显示屏芯片方面持续保持行业技术参数领先。USB快速充电芯片类产品具备独特优势，包括单芯片控制三个USB端口、行业首家集成功率开关的PD协议快速充电芯片，以及全球专利保护的集成PD协议与DCDC控制器的电源管理SOC芯片。
• 射频芯片研发：公司正在推进5G射频前端分立芯片及模组芯片的新产品线研发，涵盖全系列射频开关芯片、天线调谐器芯片和前端模组芯片等。
• 产能扩张：公司启动了坪山封装测试工厂建设工程项目，预计2022年完成主体土建工程，新增5G射频类芯片等相关封装产线，进一步提升小间距LED屏和电源管理芯片的产能。
• 财务表现：2021年公司实现营业收入13.7亿元，同比增长64%；归属于上市公司股东的净利润达4.6亿元，同比增长354%。2022年第一季度营业收入为2.76亿元，同比增长3.6%，但归母净利润为0.56亿元，同比下降9.7%，主要受LED行业周期下行及价格回调影响。
• 盈利预测调整：考虑到LED行业景气下行，公司对2022-2023年营收预期进行了下调，预测为10.4亿元和11.6亿元，分别调整幅度为-58%和-62%。新增2024年营收预测为12.8亿元。净利润预测也相应下调至2.5亿元和2.8亿元，调整幅度为-61%和-63%，新增2024年盈利预测为2.9亿元。
• 估值调整：当前市值对应PE为58X、50X和49X（2022-2024年），公司评级由“买入”下调至“中性”。
• 财务指标变化：毛利率在2020Q4至2021Q3期间持续提升，达到历史最高值72%。2021Q4和2022Q1毛利率分别为31%和36%。2022年及以后年份毛利率预计有所下降。
• 费用控制：公司销售费用率和管理费用率均有所下降，财务费用率因融资活动变化而波动，研发费用率持续优化。
• 资产负债状况：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率显著提升，显示较强的偿债能力。归母权益与有息债务比率及有形资产与有息债务比率均显著改善。

关键信息

• 业务结构：公司四大类产品收入占比分别为LED控制及驱动芯片60%、电源管理类芯片26%、MOSFET类芯片4%和其他业务10%。
• 市场数据：截至2022年6月24日，公司总股本为2.18亿股，总市值为142.08亿元。股价在2021年5月27日和12月27日分别经历转增和增发，股本有所变化。
• 盈利预测：
  • 营业收入：2020年8.36亿元，2021年13.7亿元，2022E年10.35亿元，2023E年11.59亿元，2024E年12.84亿元。
  • 归属母公司净利润：2020年1亿元，2021年4.56亿元，2022E年2.46亿元，2023E年2.82亿元，2024E年2.89亿元。
• 风险提示：市场需求下降、新产品研发不及预期、毛利率下降等风险可能影响公司业绩。

评级与估值

• 评级：由“买入”调整为“中性”。
• PE：当前对应PE为58X、50X和49X（2022-2024年）。
• PB：当前对应PB为5.5X、5.1X和4.8X（2022-2024年）。
• EV/EBITDA：估值为42X、39X和36X（2022-2024年）。

总结

富满微在模拟芯片领域具备较强的技术优势和市场竞争力，尤其在LED控制驱动芯片、USB快速充电芯片及5G射频前端芯片方面表现突出。尽管受LED行业周期下行影响，公司2022年第一季度盈利有所下滑，但长期来看，公司通过产能扩张和产品线优化，有望实现稳健发展。当前估值较高，但考虑到行业环境和公司自身发展，公司评级由“买入”调整为“中性”，建议投资者谨慎评估市场风险及公司未来增长潜力。