20180821-安信证券-海油工程-600583.SH-海上油服工程触底缓慢复苏_新接订单大幅增长_4页_360kb
报告摘要
海油工程（600583.SH）2018年半年度总结
核心内容
海油工程（600583.SH）在2018年上半年面临业绩下滑，但新接订单大幅增长，显示公司正在逐步恢复。尽管整体行业仍处于周期底部，公司通过积极开拓市场，获得多个国内外大型项目订单，为未来业绩增长提供支撑。中海油资本开支的增加也对海油工程的业绩产生积极影响。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入35.76亿元，同比下降14.42%；归母净利润亏损1.82亿元，同比下降191.27%。但若剔除去年同期Yamal项目收入，本期收入同比增长84%。
- 市场开拓：公司上半年市场承揽额达99.64亿元，同比增长87.58%。国内承接流花、旅大、曹妃甸等大型项目，海外市场获得尼克森加拿大长湖西南油田地面工程总包项目（约7.5亿元）及沙特阿美某气田开发项目设备运输及安装合同（1195万美元）。
- 在手订单：公司在手未完成订单额约176亿元，为业绩增长提供保障。
- 毛利率与费用：2018H1毛利率为1.92%，同比下滑17个百分点，但呈现逐季改善趋势。销售费用率微幅下降，管理费用率上升0.94个百分点，财务费用率下降3.72个百分点，主要受汇率波动影响。
- 中海油资本开支：中海油2018年资本开支计划为700-800亿元，同比增长40%-60%，将显著提升海油工程的业务量，有望扭亏为盈。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 11,991.7 | 10,252.5 | 11,165.3 | 13,677.5 | 16,859.6 |
| 净利润 | 1,315.3 | 491.1 | 691.1 | 1,420.3 | 1,964.6 |
| 每股收益(元) | 0.30 | 0.11 | 0.16 | 0.32 | 0.44 |
| 每股净资产(元) | 5.24 | 5.23 | 5.20 | 5.40 | 5.66 |
| 市盈率(X) | 19.1 | 51.1 | 36.3 | 17.7 | 12.8 |
| 市净率(X) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| 毛利率 | 15.8% | 21.1% | 20.6% | 22.1% | 22.3% |
| 营业利润率 | 0.8% | 5.3% | 7.5% | 9.7% | 14.1% |
| 净利润率 | 11.0% | 4.8% | 6.2% | 10.4% | 11.7% |
| ROE | 5.7% | 2.1% | 3.0% | 6.0% | 7.9% |
| ROIC | -0.5% | 4.2% | 3.3% | 5.8% | 11.2% |
投资建议
- 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为6.91亿元、14.20亿元和19.65亿元，对应EPS分别为0.16元、0.32元、0.44元。
- 评级：维持买入-A评级，6个月目标价为6.08元，相当于2018年38倍动态市盈率。
- 风险提示：油价复苏不达预期及公司订单情况不达预期可能影响业绩。
业务展望
- 行业复苏：尽管海洋油气工程行业仍处底部，但公司积极开拓市场，订单增长显著，预计未来业绩将有所改善。
- 资本开支：中海油资本开支大幅增加，将带动海油工程业务量提升，有望实现扭亏为盈。
- 毛利率趋势：毛利率虽同比下降，但逐季改善，预计未来将逐步回升。
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -26.0% | -14.5% | 8.9% | 22.5% | 23.3% |
| 净利润增长率 | -61.4% | -62.7% | 40.7% | 105.5% | 38.3% |
| EBITDA增长率 | -80.4% | 87.8% | -2.9% | 26.6% | 46.6% |
| 资产负债率 | 22.3% | 18.6% | 23.1% | 24.4% | 26.3% |
| 流动比率 | 2.24 | 2.50 | 2.48 | 2.40 | 2.47 |
| 速动比率 | 1.98 | 2.15 | 2.27 | 2.04 | 2.21 |
| ROIC | -0.5% | 4.2% | 3.3% | 5.8% | 11.2% |
| 三费/营业收入 | 6.3% | 12.2% | 8.3% | 7.8% | 7.5% |
投资者注意事项
- 估值水平：公司估值合理，2018年市盈率36.3倍，市净率1.1倍。
- 股息收益率：预计2018年股息收益率为1.0%，2020年有望提升至3.1%。
- 投资建议：基于公司订单增长和中海油资本开支的提升，维持买入-A评级。
风险提示
- 油价复苏不达预期
- 公司订单情况不达预期
总结
海油工程在2018年上半年业绩受行业周期影响下滑，但通过积极开拓市场和承接新项目，订单增长显著。随着中海油资本开支的增加，公司有望在未来实现业绩回升。尽管毛利率有所下降，但呈现逐季改善趋势，公司基本面逐步向好，投资价值凸显。
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