2018年4月利率月报：关注4月带动收益率下行的因素-20180402-申万宏源-14页

2018年4月利率月报总结

核心内容

2018年4月利率月报主要分析了国内债市在监管政策、经济基本面、资金面以及中美贸易战等多重因素下的走势与预期。报告指出，随着资管新规的逐步落地，债市将逐步回归基本面，同时经济数据的走弱和风险偏好的下降将继续对利率产生下行压力。

主要观点

• 监管政策影响减弱：23号文进一步规范地方政府和国企融资行为，继续推进去杠杆政策。资管新规的落地预计整体好于预期，对市场短期冲击有限，市场关注点将逐步回归经济基本面。
• 经济数据走弱：3月经济数据预计出现回落，尤其是进出口数据，叠加中美贸易战影响，市场对经济下行的担忧将有所体现。
• 资金面整体平稳：央行保持稳健中性货币政策，资金面整体平衡偏松，月末略有收紧。市场对资金面的担忧有所缓解。
• 风险偏好下降：中美贸易战开启，打压市场风险偏好，债市情绪有所好转，收益率整体下行。
• 人民币升值趋势：在岸与离岸人民币均有所升值，人民币升值通道预计持续，对债市和资金面影响有限。

关键信息

一、监管政策

1. 23号文发布：

   • 严禁平台为地方政府融资。
   • 打破刚兑，限制资管产品对接地方建设。
   • 强调按项目审查而非政府信用。
   • 加强对国企股东资质审查。

2. 资管新规落地：

   • 预计对市场冲击有限，细则将关注银行子公司理财、同业理财、非标定义及净值化程度。
   • 短期内对居民理财影响不大，冲击为缓慢释放过程。

3. 监管趋势：

   • 从金融市场去杠杆转向实体经济融资端监管。
   • 基建投资增速预计回落至13%附近。

二、海外综述

1. 美国：

   • 4季度GDP上修，核心PCE小幅上行。
   • 美联储3月加息25bp，支持年内加息3次以下。
   • 鲍威尔表态偏鸽，美元指数承压。

2. 欧元区：

   • 工业生产震荡，制造业PMI回落。
   • 欧央行删除延长购债可能性的表述，紧缩预期增强。

3. 英国：

   • 失业率走低，薪资增速抬升。
   • 英格兰银行紧缩预期增强，推升5月加息概率。

三、人民币汇率

• 3月在岸、离岸人民币均升值，汇差走阔。
• 人民币升值主要受英镑、欧元走强及美元指数承压推动。
• 贸易战风险不是导致人民币升值的主要原因，不会演变为汇率战。
• 预计年内人民币仍处于稳中小幅升值通道。

四、资金面

• 3月央行通过MLF和逆回购操作维持流动性平稳，月末资金面小幅收紧。
• 资金利率整体上行，但未超预期。
• 资金面走势将逐步回归基本面，受监管影响减弱。

五、债券市场

1. 一级市场：

   • 3月利率债发行规模较大，国开债需求旺盛，国债、非国开债需求尚可。
   • 3月国债发行总计1800亿元，国开债1977亿元，非国开债2015.5亿元。

2. 二级市场：

   • 多数收益率下行，10Y国债收益率报3.74%，国开债收益率报4.65%。
   • 信用利差短端收窄，市场情绪好转。

本月展望

• 资管新规落地：预计4月资管新规将正式实施，对市场冲击有限，市场将回归基本面。
• 经济数据回落：3月经济数据预计回落，尤其是进出口数据，叠加贸易战影响，经济下行压力增大。
• 债市机会：继续看好2、3季度债市行情，10Y国债收益率预计在3.4% - 4%之间波动。

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