20220412-远东资信-2022年3月利率债市场运行报告_十年期国债收益率持稳_货币政策进一步宽松可期_20页_759kb

2022年3月利率债市场运行报告总结

核心内容概览

2022年3月，中国利率债市场整体保持平稳，货币市场流动性呈现净回笼趋势，但央行未调整MLF与逆回购中标利率，LPR保持不变，市场降息预期落空。同时，经济下行压力加大，政策信号释放出宽松预期，预计二季度货币政策将更趋宽松。利率债收益率相对稳定，10年期国债收益率为2.79%，未来有下行压力。此外，境外机构持续减持人民币债券，中美利差收窄，人民币汇率承压。

主要观点

货币政策方面

• 流动性操作：3月央行通过OMO和MLF共实现净回笼2300亿元，逆回购和MLF操作规模保持稳定，但整体流动性偏紧。
• 利率水平：MLF与逆回购中标利率与上月持平，LPR也未调整，市场降息预期落空。
• 政策信号：3月PMI跌至荣枯线以下，显示经济承压，央行释放积极政策信号，预计二季度或有降准降息动作。
• 结构性政策：央行强调结构性货币政策工具加码，推动金融支持实体经济。

利率债市场运行

• 一级市场表现：
  • 国债与政策性银行债合计发行12301.4亿元，净融资4159.4亿元，环比增加。
  • 地方债发行6186.67亿元，净融资5031.81亿元，新增专项债发行4205.42亿元，完成提前批额度的88.91%。
  • 10年期国债与政策性银行债发行利率小幅上升，国债发行利差略有回升。
• 二级市场表现：
  • 国债与国开债成交活跃度上升，到期收益率整体呈上升趋势。
  • 10年期国债收益率相对稳定，为2.79%。
  • 中长期地方政府债收益率持稳，与国债走势一致。
  • 中外利差收窄，中美10年期国债利差降至46.78BP，4月12日出现倒挂。
  • 外资持续减持人民币债券，3月净减持规模达982亿元，为连续第二个月减持。

关键信息

货币市场

• 央行3月MLF与逆回购中标利率保持不变。
• 3月OMO和MLF净回笼2300亿元，其中逆回购净回笼4000亿元。
• Shibor利率持稳，同业存单到期收益率小幅上行。
• 3月资金面总体平稳，但月末7天回购利率走高，反映市场对流动性需求增加。

利率债市场

• 3月国债与政策性银行债发行量增加，净融资额显著提升。
• 地方债发行规模环比下降，但新增专项债发行节奏加快，提前批额度基本完成。
• 外资减持人民币债券，影响中债市场流动性。
• 中美利差收窄，人民币汇率承压，预计短期境外机构减持趋势可能延续。

政策动向

• 财政政策强调加快地方政府债发行，以支持经济增长。
• 央行通过上缴结存利润、优化融资结构、支持中小微企业等手段，增强市场信心。
• 3月金融数据反弹，社会融资规模增量达46500亿元，显示宽信用进程有所恢复。
• 央行和财政政策协同发力，共同支持经济复苏。

未来展望

• 货币政策：二季度降准降息可能性增强，结构性工具加码。
• 财政政策：加快专项债发行，为基建与房地产等领域提供融资支持。
• 利率债走势：10年期国债收益率存在下行压力，若政策利率下调，或降至2.7%以下。
• 外部环境：中美利差持续收窄，人民币可能阶段性承压，外资减持趋势或持续。
• 经济影响：需密切关注疫情发展、俄乌冲突、国际油价、通胀数据与金融数据，这些因素将对市场走势产生重要影响。

重要变量关注

• 疫情形势：本土疫情反弹，经济活动受限，对利率债收益率形成下行压力。
• 俄乌冲突：导致大宗商品价格上涨，输入性通胀显现。
• 国际油价：影响通胀预期，进而影响货币政策走向。
• 通胀数据：3月CPI同比上涨1.5%，PPI环比上涨1.1%，显示通胀压力仍存。
• 金融数据：3月社会融资规模增量反弹，显示信贷需求有所恢复。

数据来源与报告信息

• 数据来源：Wind资讯、中债登、上清所、中国人民银行、财政部等。
• 相关研究报告：2022年1-2月利率债与信用债市场运行报告。
• 作者信息：冯祖涵、陈浩川、简奖平，远东资信研究与发展部成员。
• 机构背景：远东资信评估有限公司，中国第一家社会化专业资信评估机构，具备多项信用评级资质。

总结

2022年3月，中国利率债市场整体平稳，货币政策保持稳健，但市场降息预期落空。经济下行压力显现，PMI跌至荣枯线以下，但政策信号积极，预计二季度宽松政策将加码。利率债收益率相对稳定，10年期国债收益率为2.79%，未来下行压力较大。同时，中美利差持续收窄，人民币汇率承压，境外机构减持人民币债券趋势短期或将延续。政策层面，央行与财政政策协同发力，支持经济复苏，后续需关注疫情、俄乌冲突、通胀及金融数据等关键变量。